拼多多Q2財報后股價暴跌，為什么卻是個好消息？

8月28日，拼多多發(fā)布了截止6月30日的2024年第二季度財報。在財報發(fā)布之后，股價隨即大跌近30%，但違反常理的是，導(dǎo)致拼多多股價大跌的，并非是其財報表現(xiàn)不佳。與之相反，拼多多本季度財務(wù)數(shù)字堪稱亮眼。

具體來看，首先在營收層面，拼多多上半年的營業(yè)收入達(dá)到了驚人的1839億元，同比增長104.5%。并且，在營收大幅度收漲的情況下，盈利也同比增長了183%，達(dá)到了600億元，相當(dāng)于去年全年的利潤總和。如果單看數(shù)字，在現(xiàn)在這樣一個經(jīng)濟下行周期里，拼多多的業(yè)績放在世界任何一個股票交易市場都堪稱驚艷。

但反常識的情況就是，拼多多股價在擁有如此亮眼的財報加持之下，居然不降反升，隨即暴跌30%，作為對比，阿里巴巴第二季度的利潤為406.9億元，甚至同比下降9.4%，但即便如此，阿里巴巴的市值依舊高出拼多多500億元，總價高達(dá)1934億美元，甚至已經(jīng)逐漸觸摸到了2000億美元的關(guān)口。

為什么會出現(xiàn)這樣的情況？

01

拼多多官方直接引導(dǎo)下行預(yù)期

簡單來說，在許多人看來，股價和一個企業(yè)的經(jīng)營水平是強綁定的，業(yè)績好，就意味著股價高漲，業(yè)績收縮就意味著股價下跌。但透過經(jīng)營情況這一層表象來看，支撐股價的并不是短期內(nèi)的業(yè)績好壞，而是長期的業(yè)績期望?；蛘呶覀兛梢哉f的更直白一點，就是投資者是否擁有長期持有這家公司股票的信心。

顯然，現(xiàn)如今的拼多多面臨的正是這樣一個情況，造成這種情況最顯眼的原因大概率是在財報會議上，拼多多官方也極為罕見的直接引導(dǎo)了“利潤即將下行”的預(yù)期。

先是拼多多的CEO在財報會上說了一句看似平常的話：“收入逐漸放緩將是必然結(jié)果”。隨后，拼多多還宣布了一項100億元的新商戶扶持政策，兩相結(jié)合，很難不被解讀為公司可能面臨增長壓力，最終觸動了投資者敏感的神經(jīng)，讓他們對公司未來的增長前景產(chǎn)生了擔(dān)憂。

由此，大量圍繞著拼多多的傳言不脛而走。我們將各式各樣的傳言放在一邊不談，回到這件事的本質(zhì)上來，為什么拼多多會在這樣業(yè)績大好的財報會議上，會讓官方直接引導(dǎo)下行預(yù)期？拼多多所面臨的局面到底是什么樣？這樣的引導(dǎo)又是否合理呢？

02

風(fēng)暴前夕

變革在即

在網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)，有一個專有名詞叫做“版本前夕”，用來專指新版本即將開始前，用來給玩家適應(yīng)新版本的特殊時期。而這個詞，也算是貼切的描述了現(xiàn)如今拼多多所面臨的情況。

從2024年開年以來，作為生產(chǎn)國，開始逐漸與美國這個消費國“脫鉤”，作為一個GMV已經(jīng)4萬億元的平臺，拼多多的經(jīng)營效率很難不受到宏觀周期的影響。雖然現(xiàn)如今所處的宏觀經(jīng)濟周期，很難被一句話概括，因此我們轉(zhuǎn)而從商家、消費者和平臺三方的角度上來做一個簡單的敘述。

首先是商家。從數(shù)據(jù)層面來說，中國的PPI、CPI和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品存貨都迎來了小幅度同比上升。這也意味著，從今年上半年各家平臺的低價價格戰(zhàn)后，生產(chǎn)方已經(jīng)很大程度上完成了宏觀去庫存這一訴求，甚至某種程度上來說，上中游的產(chǎn)業(yè)景氣度正在逐漸修復(fù)（庫存增加、且原材料上漲帶動PPI上揚）。從具體情況來看，大量消費品都在逐漸縮減價格戰(zhàn)的規(guī)模，

總的來說，對于現(xiàn)如今的商家而言，隨著庫存壓力的消減，商家大概率要逐漸從過去的“現(xiàn)金流為中心”轉(zhuǎn)向“利潤為中心”。

從消費者端來看，變化卻和生產(chǎn)端幾乎相反，社會的總體需求（CPI）依舊相對疲軟，輿論和情緒顯然也并不樂觀。更進一步來說，除開拼多多不算，今年上半年各家平臺的大促和財報也在一定程度上說明了這個問題。

最后，從平臺的角度上來說，作為連接商家和消費者雙端的“中間人”，其面臨的局面，本質(zhì)是同時受到消費者和商家（生產(chǎn)者）變化的，于是在上游商家有利潤訴求，下游消費者的消費意愿并不強烈的情況下，拼多多作為一個過去吃到去庫存（低價銷售）和消費者對低價產(chǎn)品有強烈需求的紅利的平臺，在中上游企業(yè)逐漸擁有更多話語權(quán)，但又很難把成本轉(zhuǎn)嫁給消費者和商家的中間媒介，必然會面臨短期內(nèi)的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

從微觀數(shù)據(jù)來看也是如此，拼多多雖然不再公開GMV數(shù)據(jù)，但我們也可以從線上營銷收入這一欄看出一些端倪。事實上，從2022年Q2拼多多開啟“全站投放”這一新營銷工具開始（商家設(shè)置ROI，平確定轉(zhuǎn)化率，由此原免費和付費流量打包出售給商家），線上營銷收入這一欄就一直處在高速增長過程中，但到了2024年Q2，雖然線上營銷收入依舊同比增長29%，達(dá)379億元，對比同類型企業(yè)而言，這一數(shù)字確實亮眼，但若是和拼多多自身對比，這幾乎可以說是歷史上除了2021年這個特殊時期之外的歷史最低點。

而該數(shù)字的下降，也在一定程度上說明了拼多多主站GMV的增長率可能也有所下降，甚至下降的更多。從這些角度上來看，拼多多主站的高成長性見頂確實也是一種分線，因此管理層出言直接引導(dǎo)下行預(yù)期，在某種程度上來說確實是客觀且理性的行為。

03

對商家而言，可能是個好消息

當(dāng)然，硬幣有兩面，事物的發(fā)展也必然有兩面性。

雖然我們可以簡單將官方引導(dǎo)下行預(yù)期和新的百億補貼策略結(jié)合起來，看成是平臺增長承壓的標(biāo)志，但從另一個角度來說，未免不是平臺整體政策導(dǎo)向逐漸轉(zhuǎn)變的第一步。事實上，如果說過去拼多多對于消費者而言，就是低價商品最主要的購買渠道，對商家而言，彼時的拼多多確實是去庫存的絕佳路徑，兩相結(jié)合為拼多多帶來了極大地平臺紅利期，而上文提到的2022年Q2上線的新營銷工具“全站投放”，就將這些紅利迅速貨幣化，轉(zhuǎn)變成實打?qū)嵉默F(xiàn)金流。

浙商證券測算，拼多多2023年貨幣化率大概為4.6%，與京東相當(dāng)，又高于淘天和快手，低于抖音。

以拼多多昔日之增長成績，商家對此貨幣化率本不會有太大爭議，其營銷成本可以在不斷膨脹的規(guī)模效應(yīng)中被稀釋，況且彼時許多商家初心乃是“去庫存”和“保規(guī)模”，對經(jīng)營成本相對不夠敏感。但到了今年，利益格局一旦發(fā)生變化，尤其是商家端發(fā)生變化，這種收割商家端，反哺消費者從而快速獲取新用戶的套路就必然到了按下暫停鍵的時候。

這也是為什么，雖然整體來看，各類投放正在縮減，但由于各類出發(fā)導(dǎo)致的商家訴訟，到了今年不降反升的關(guān)鍵因素。但低價策略，又一直以來都是拼多多的核心賣點，在此模式中，商家可以快速獲得規(guī)模效應(yīng)，孵化出低價高頻的新業(yè)態(tài)，消費者拿到了超額購買力，多方利益均得到滿足。

然而，隨著各家平臺都開始低價化，這種內(nèi)卷顯然是不可持續(xù)的，就像上文說的，商家（生產(chǎn)者）去庫存的意愿和庫存本身都是有極限的，再聯(lián)系到此前平臺們紛紛宣布去低價化后，我們不難發(fā)現(xiàn)，作為極致ROI的代表，各類白牌依舊存在于各家平臺之上，顯然，這并不意味著低價內(nèi)卷已經(jīng)結(jié)束，而是各家平臺的價格，已經(jīng)和拼多多相差無幾，低價化目標(biāo)已經(jīng)基本實現(xiàn)。

但就像我們上面提到的，商家的議價能力正在變強，但消費者的意愿并沒有改變，結(jié)合百億補貼的消息來看，拼多多大概率會嘗試通過流量補貼、百億補貼，去扶持中頭部的優(yōu)勢品牌和商家，從而將過去的低價標(biāo)簽，逐漸轉(zhuǎn)變成物美價廉，從而獲得更多商家的青睞，從而在下一輪的關(guān)于商家的爭奪戰(zhàn)之中，嘗試獲得一些優(yōu)勢。