去年 10 月 28 日，拜登政府發(fā)布造勢已久的最終規(guī)定，要求限制美國在華投資活動。當時提出，該項《對華投資審查行政令》（以下簡稱“新規(guī)”）將于 2025 年 1 月 2 日起生效，旨在限制特定“美國人”群體在中國某些敏感領域的投資活動，這些領域主要包括半導體、量子信息和人工智能等與中國有密切關系的主體。
值得注意的是，新規(guī)中對“美國人”的定義相對寬泛，不僅涵蓋了美國公民，還包括了綠卡持有者（無論他們身處何地）。這意味著，即使某些綠卡持有者長期居住在國外，他們仍然受到這項新規(guī)的約束。此外，新規(guī)還將在美國設立的實體及其外國分支機構，以及在美國境內的任何個人或實體（無論其國籍）納入了“美國人”的范疇。
如今，新規(guī)已經正式施行，將對 AI、量子計算和芯片領域產生怎樣的影響？目前針對相關領域的投資和以前相比有哪些變化？對于受影響的創(chuàng)業(yè)者來講，有哪些措施可以規(guī)避這類制裁？AI 前線訪談了幾位 AI 投資圈的投資人以及業(yè)內知名律師對該政策進行解讀。
王超（化名）為某創(chuàng)投機構創(chuàng)始人，南方（化名）為某投資機構投資人，楊銘（化名）是出海企業(yè)業(yè)務部門負責人。
以下為訪談實錄，經編輯：
王超：投資圈早在 1 年前就已經不太活躍了，不僅僅是因為這個新規(guī)，而是整體經濟環(huán)境，以及其他各方面因素，導致一級市場的投資非常緩慢和不活躍，也就是大家說的躺平；所以，對于新規(guī)的施行，大家沒有什么明顯的反應！新規(guī)的施行影響最大的是美元基金，因為美元基金的大部分 LP 來自海外，尤其是美國；新規(guī)的施行，必然導致美元基金已經不太可能大規(guī)模存活在中國了，這也就是為什么紅杉資本和 GGV 等美元基金，早在 2023 年 8 月份，美國宣布對華投資限制政策的時候，就已經跟中國脫離的原因。
目前，中國民營的 VC 機構，大多數(shù)還是在觀望人工智能相關的應用領域，大模型領域都很少涉及，要么，絕大多數(shù) VC 其實已經拿了政府的資金，已經變相成為政府的集投資功能和招商功能為一體的投資招商部門了。這里面涉及的投資范圍就比較廣了，不僅僅是新科技，甚至還包括智能工廠、智能制造等，但這本質上與美國對華投資政策的新規(guī)無關。
整體而言，對投資的負面影響早已在新規(guī)施行之前就發(fā)生了，這些影響簡單歸類如下：一類是外資（尤其是美資）為主的 VC 撤出中國（已經發(fā)生了 2 年左右了）；另一類是對有可能威脅到美國軍工（人工智能、量子計算、芯片等）的相關產業(yè)來講，他們未來不能再指望境外資本了，只能依靠中國自有資金，外資很難進來分一杯羹，或者提供支持。
南方：在我看來投資圈還相對樂觀，目前法規(guī)剛出來，有些問題目前還不太確定，具體后續(xù)執(zhí)行才是值得關注的。目前來看短期不覺得會有大影響。
首先我們了解的大部分業(yè)內解讀認為新規(guī)限制今年開始成立的新基金，不限制現(xiàn)存續(xù)的基金；
其次限制僅針對特定領域，比如 AI 領域僅限制一定規(guī)模以上的基礎大模型訓練。我們了解的大部分業(yè)內解讀認為 AI 應用并不在限制范圍內。這類案子在整個市場也占少數(shù)。對我們的 AI 投資基本上沒有影響。
楊銘： 美國利用金融霸權，壟斷全球最先進的科技領域，不希望其他國家同樣領先，會從芯片、資本、技術多種方式限制中國最新 AI 科技的發(fā)展。大模型等先進領域會出現(xiàn)“資本荒”，對于整體前沿技術的挑戰(zhàn)加大。
王超：我覺得這個影響分兩個方面來說，第一，從融資上來說，找美元基金大概率行不通了，最近這幾年的投融資環(huán)境，大家心知肚明；第二，如果自己本身能盈利，能生存下來，或者能吃老本，那么，新規(guī)還是有利于 AI 領域大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者的，原因是，創(chuàng)業(yè)者依然可以有效的利用開源大模型的資源，這個資源并沒有受到限制，而且對全球來說是公平的。隨著新規(guī)的施行，勢必將一部分海歸屬性的創(chuàng)業(yè)者堵在了門外，相當于，自然替中國本土創(chuàng)業(yè)者們抵擋了強勁的對手，這是好事。
我們回顧一下當年互聯(lián)網(wǎng)時代，外資機構投資如火如荼的時候，本土創(chuàng)業(yè)者想獲得外資大機構的投資是很難的，外資大多會投資那些常春藤名校出來的創(chuàng)業(yè)者，而不是所謂的草根創(chuàng)業(yè)者，現(xiàn)在這種差異正在被消除，所以，我建議，中國本土創(chuàng)業(yè)者們應該聚焦自己的業(yè)務，聚焦自己已有的客戶，穩(wěn)步發(fā)展自己的公司。
南方：政策的影響僅針對特定領域，比如 AI 領域僅限制一定規(guī)模以上的基礎大模型訓練。這類案子在整個市場也占少數(shù)。大部分解讀認為 AI 應用并不在限制范圍內。
楊銘： 此時此刻，中國本土資本市場對于前沿技術的孵化、助長、并購 / 上市機制還沒有形成體系和可復制的路徑，特別是在軟件、大模型層面，對于美元資本斷供的情況下，還無法形成快速有效應對機制和體系。此時此刻，對于中國本土的科技創(chuàng)新者是有更大的挑戰(zhàn)。
但也蘊藏著機會，這主要體現(xiàn)在兩方面：第一，新規(guī)頒布后，投資政策“靴子落地”, 在規(guī)則確定的情況下，中國科技 AI 創(chuàng)業(yè)者可以有相應的應對措施，憑借中國的效率優(yōu)勢，獨立創(chuàng)新，與新能源車企行業(yè)一樣，找到彎道超車的機會。第二，對于更多的中國其他領域科技創(chuàng)業(yè)者，隨著投資政策的落地，并沒有被禁止?？梢钥紤]當年“中國制造”的套路，逐步從臟活累活做起，從基礎軟件、中間件、應用軟件等領域穩(wěn)扎穩(wěn)打，形成中國的軟件供應鏈生態(tài)，在軟件科技界復刻過去幾十年的制造業(yè)的成功經驗。
整體上，科技的進步是無法被一個政策限制住的。和當年英國限制紡織技術一樣，限制永遠只有短期效果，只會促進其它國家發(fā)展更先進的技術來超越它。經過這次挑戰(zhàn)之后，中國的科技企業(yè)也會更成熟，對國際化有更深的認知。最終，"科技的光芒終將穿透任何阻隔，鐵幕無法阻擋中國科技的覺醒和創(chuàng)新的腳步”
王超：美國 LP 們沒有顧慮，只有無奈！他們想?yún)⑴c中國市場的投資，但是他們無奈的是，參與不了了；美國的 LP 們會想：最前沿的新領域，是最賺錢的，但是現(xiàn)在卻不能投了，那我投資中國還有什么意義？中國最大的機會，就是科技學習速度快，市場空間比美國大，所以賺錢機會多，現(xiàn)在因為政策問題，這些優(yōu)勢美國 LP 們享受不到了，所以，他們大多數(shù)會選擇退出中國，這是無奈之舉，LP 們也不想，但是，沒辦法！
王超：這要取決于他們的業(yè)務（有沒有涉及新規(guī)中提到的幾個領域），以及，到底是出到哪個國家？這個國家是否是親美的？如果是第三方國家，同時，做的又是新規(guī)中未提及的領域，那么，不會有什么影響。
王超：上有政策，下有對策！這當然是一種方式，但是，我們要理解新規(guī)的主要含義，主要含義，還是為了讓美國 LP 們不投資中國的高科技企業(yè)，以此限制中國在這些領域的發(fā)展；所以，美國是通過管自己的子民的方式，來限制中國；所以，中國可以采用很多方法，試圖繞開美國的限令，這就要看美國 LP 們怎么想了，他們有沒有這個膽量，我個人覺得，還是會有 LP 們愿意同意這個方案的，因為，本質上，這還是一個博弈，只要有利益，我覺得還是有人愿意做的。
王超：還是靠近中國政府，跟某地方政府強綁定，地方政府出資金，企業(yè)出人才和好產品；這是大家都在走的一條路，也是最能適應當下生存和發(fā)展環(huán)境的一條路。
2023 年 8 月 9 日，美國總統(tǒng)拜登簽署了第 14105 號總統(tǒng)行政令（下稱“E.O.14105”），直指“受關注國家”（中國大陸地區(qū)及香港和澳門特別行政區(qū)）在軍事、情報、監(jiān)視或網(wǎng)絡能力等重要敏感技術和產品方面的進步對美國的國家安全構成威脅，而美國的某些投資行為正在加劇這種威脅，要求對美國主體在有關國家特定領域的投資活動作出必要限制。
該條行政令的英文全稱是：Addressing United States Investments in Certain National Security Technologies and Products in Countries of Concern，《關于處理美國在受關注國家的某些國家安全技術和產品領域的投資的行政命令》，值得一提的是，這里的“受關注的國家”其實特指的是中國，所以它中文名稱也被簡稱為《對華投資審查行政令》，更明確的意思是，這是一條只針對中國發(fā)布的禁令。
隨后 2024 年 6 月 21 日，美國財政部發(fā)布了擬制定規(guī)則的預先通知（Advanced Noticed of Proposed Rulemaking，下稱“ANPRM”），對擬制定的對外投資審查規(guī)則的基本框架和主要內容進行了解釋說明，并就相關討論問題征求公眾意見，征求意見截止日期為 2024 年 8 月 4 日。
征求意見截止的兩個月后，2024 年 10 月 28 日，拜登政府最終確定了新規(guī)的具體細節(jié)，并定于 2025 年 1 月 2 日開始施行。
《新規(guī)》規(guī)定美國個人對于 2025 年 1 月 2 日后進行的交易負有義務。根據(jù)該規(guī)定，美國個人包括任何美國公民或合法永久居民，以及根據(jù)美國法律或美國境內任何司法管轄區(qū)的法律組織成立的任何實體，包括任何此類實體的任何外國分支機構，以及任何在美國境內的個人。
《新規(guī)》建立了包括推定性知識在內的知識標準?！爸R”被定義為在特定時間的實際（有意識的）知識，以及 （1） 美國個人根據(jù)公開信息或通過合理和適當?shù)谋M職調查獲得的信息在該時間應該知道的內容，和 / 或 （2） 知道某一事實或情況存在或基本肯定會發(fā)生，意識到某一事實或情況存在或未來發(fā)生的可能性很高，或者有理由知道某一事實或情況的存在。
如果美國個人“知道”某項交易是涉及受監(jiān)管外國個人的受監(jiān)管交易，則該個人有義務在交易完成后通知財政部（如果該交易是可通知的）或不進行該交易（如果該交易被禁止）。
財政部將根據(jù)美國個人通過合理和勤勉的調查所獲得或可能獲得的信息，評估在某項交易發(fā)生時，美國個人是否已經或曾經了解某一事實或情況。財政部已明確承認在包括中國在內的外國司法管轄區(qū)開展盡職調查的挑戰(zhàn)。盡管《新規(guī)》并未規(guī)定如果美國個人采取特定的盡職調查步驟，則可視為安全港，但《新規(guī)》確實列出了財政部在評估美國個人是否已就某項交易進行“合理和勤勉的調查”時將考慮的因素示例：
美國個人對投資交易對手提出的詢問，包括交易時提出的問題；
美國人從投資目標或交易對手處獲得或試圖獲得的合同陳述或保證的充分性；
美國人獲取和考慮可用的非公開信息的努力；
可用的公開信息以及美國人為獲取和考慮此類信息而做出的努力；
美國人是否故意避免了解或尋求相關信息；
是否存在警告信號，可能包括投資目標或交易對手的回避回應或不回應；以及
利用可用的公共和商業(yè)數(shù)據(jù)庫來識別和驗證投資目標或交易對手的相關信息。
公司（包括那些認為某項投資或貸款純屬國內交易或不涉及中國的公司）應考慮采取適當?shù)谋M職調查措施，并利用合同陳述和保證來解決《新規(guī)》的合規(guī)問題。
境外投資規(guī)則適用于美國主體的某些類別的交易。具體而言，美國主體直接或間接 （1） 收購受監(jiān)管外國主體的股權或或有股權；（2） 向受監(jiān)管外國主體提供貸款或類似債務融資，且該等債務融資具有股權投資而非貸款所特有的經濟和治理權利；（3） 將或有股權轉換為受監(jiān)管外國主體的股權；（4） 可能導致受監(jiān)管外國主體成立或從事受監(jiān)管活動的綠地投資；（5） 與受監(jiān)管外國主體成立合資企業(yè)（無論位于何處）或可能導致受監(jiān)管外國主體成立合資企業(yè)；或 （6） 收購風險投資基金、私募股權基金、基金中的基金或其他集合投資基金的有限合伙人或同等權益以在中國進行投資，在每種情況下，美國主體均須知曉投資目標或交易對手是受監(jiān)管外國主體或以其他方式從事受監(jiān)管活動（請參閱上文對知識標準的描述）。
但在范圍上做了一些調整，境外投資規(guī)則適用于美國個人涉及“涵蓋外國個人”的某些交易——即從事與定義的技術和產品子集（即下文描述的“國家安全技術和產品”）相關的涵蓋活動的關注國家個人，或對此類關注國家（即中國）個人擁有投票權或股權、董事會席位或某些權力的個人，并且該個人的若干關鍵財務指標中有 50% 以上歸因于一個或多個此類關注國家個人。關注國家個人包括是關注國家公民或永久居民（但不是美國公民或永久居民）的個人；根據(jù)關注國家法律組織起來、總部設在關注國家、在關注國家注冊成立或主要營業(yè)地位于關注國家的實體；關注國家政府或代表關注國家政府行事的個人；或由上述任何類別的個人或實體直接或間接擁有至少 50% 股權的實體。
NPRM 征求對財政部提議的例外情況的意見，這些例外情況將把某些類型的交易從“涵蓋交易”中剔除?！缎乱?guī)》將某些類型的交易排除在涵蓋范圍之外，前提是此類交易不會給美國人帶來不屬于標準少數(shù)股東保護的權利。例外交易包括公開交易證券的交易、低于某些門檻或具有某些承諾的 LP 投資（即 2,000,000 美元或以下，或如果美國人已收到合同保證，即其資本不會被基金用于從事禁止或須報告的交易）、某些衍生品的投資、完全收購（即，該實體在交易后不構成涵蓋的外國人）、公司內部交易、股權薪酬、某些國家安全情況、某些銀團債務融資和在 2025 年 1 月 2 日之前達成的具有約束力的資本承諾的祖父交易。
境外投資規(guī)則要求，對“須申報交易”進行申報，最遲須在相關涵蓋交易完成后 30 日內，或美國實體在交易完成之日后實際獲悉如果在交易時掌握此類知識，該交易將成為涵蓋交易后 30 日內提交。
《新規(guī)》確定了受新規(guī)則約束的國家安全技術和產品子集（涵蓋活動）：
半導體和微電子：
禁止交易：涉及某些電子設計自動化軟件、某些制造或先進封裝工具、某些先進集成電路的設計或制造、集成電路先進封裝技術以及超級計算機的交易。
須申報交易：與集成電路設計、制造或封裝有關且不屬于禁止交易的涵蓋交易。
量子信息技術：
禁止交易：涉及量子計算機開發(fā)或生產量子計算機所需的關鍵部件的交易；某些量子傳感平臺的開發(fā)或生產的交易；以及某些量子網(wǎng)絡或量子通信系統(tǒng)的開發(fā)或生產的的交易。
人工智能（AI）系統(tǒng)：
禁止交易：禁止與開發(fā)任何專門用于或計劃用于某些最終用途的人工智能系統(tǒng)有關的受監(jiān)管交易。此外，禁止與開發(fā)任何使用超過 10?25 次計算操作的計算能力進行訓練的人工智能系統(tǒng)有關的受監(jiān)管交易，或禁止使用主要生物序列數(shù)據(jù)和超過 10?24 次計算操作的計算能力進行訓練的人工智能系統(tǒng)有關的受監(jiān)管交易。
應報告交易：與任何人工智能系統(tǒng)開發(fā)有關的涵蓋交易，且該等交易并非禁止交易，其中該等人工智能系統(tǒng)：設計或打算用于某些最終用途或應用，或使用大于 10?23 次計算操作的計算能力進行訓練。
違反《新規(guī)》將受到民事和刑事處罰。根據(jù)《國際緊急經濟權力法》（IEEPA），自《新規(guī)》發(fā)布之日起，違反規(guī)定的最高民事處罰為 368,136 美元（每年根據(jù)通貨膨脹進行調整）或違規(guī)交易價值的兩倍（以較高者為準）。財政部還可以根據(jù) IEEPA 采取任何授權的行動，以取消、作廢或以其他方式要求撤資任何被禁止的交易。
財政部鼓勵認為自己可能違反了《新規(guī)》的美國個人自愿披露，并將在財政部確定對自行披露的違規(guī)行為的適當執(zhí)法回應過程中考慮此類自行披露。
美國一再對華“出手”已不是新鮮事。此投資禁令發(fā)布之前，華盛頓就已經采取了多方面措施進一步限制中國產品。
一項年度國防法案可能會禁止中國的大疆創(chuàng)新和 Autel Robotics 在美國市場銷售新型無人機，而美國商務部正努力在未來幾周內敲定規(guī)則，禁止中國汽車制造商在美國銷售汽車，并禁止中國電信開拓在美國的業(yè)務。
12 月 23 日，拜登政府宣布將對中國制造的舊“傳統(tǒng)”半導體進行貿易調查，潛在結果可能包括向美國從中國進口的用于汽車、家用電器及消費級設備的芯片實施進口限制以及加征關稅，最終決策將由特朗普政府做出。
美國貿易代表 Katherine Tai 稱，調查的目的是“保護美國和其他半導體生產商免受中國由國家推動的大規(guī)模國內芯片供應的影響”。Tai 強調，貿易機構已經發(fā)現(xiàn)中國正在瞄準半導體行業(yè)以占據(jù)全球主導地位，并補充說：“這使中國公司能夠迅速擴大產能，并提供人為降低價格的芯片，這有可能極大地損害并有可能消除其市場導向的競爭?！?/p>
然而，盡管美國采取諸多限制措施，但中國的半導體出口總量仍然取得了顯著增長。根據(jù)海關總署 12 月 10 日公布的數(shù)據(jù)，2024 年前 11 個月，半導體出口總額達到 1.03 萬億人民幣（約合 1411.1 億美元），同比增長 20.3%。有分析師估計，在政府補貼的強勁推動之下，中國有望在 2030 年之前將其芯片制造能力翻一番。
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