騰訊（OTCPK:TCEHY）經(jīng)常被稱為 中國的Facebook，但它的日子并不好過
資產(chǎn)負債表上有1500億美元的股權(quán)投資，而市值只有2700億美元。即使沒有計入股權(quán)投資，該股的市盈率也高達13倍，這使其成為中國科技界一項合理的深度價值投資。
騰訊（OTCPK:TCEHY）經(jīng)常被稱為 "中國的Facebook"，但它的日子并不好過，因為它先是遭受了股市的暴跌，然后是科技股的崩潰。這是一家資產(chǎn)負債表上有約1,500億美元股權(quán)投資的公司（市值最近約為2,700億美元）。騰訊目前的股價太低了，如果增長恢復(fù)，那么股價可能會猛烈向上重估，因為這是一家產(chǎn)生自由現(xiàn)金流并專注于利用其進行股票回購的公司。雖然退市風(fēng)險仍然存在，而且在短期內(nèi)可能仍然是一個懸念，但在某些時候，潛在的價值應(yīng)該在股價中發(fā)揮出來。
騰訊在2021年初達到每股99美元的峰值，但此后崩潰了70%。該股現(xiàn)在的交易價格與2017年的水平相同。
我上一次報道騰訊是在2021年9月，當時我解釋了為什么我想等待一個更強勁的股票回購計劃，然后再投入其中。該股自那以來下跌了49%，增加了資產(chǎn)負債表中隱藏價值的相關(guān)性。騰訊最新的財務(wù)報告顯示，該公司的收入同比下降了3%，其中在線廣告部門的收入下降了18%。
該公司通過削減成本舉措來應(yīng)對經(jīng)濟放緩，其中最重要的舉措是關(guān)閉虧損業(yè)務(wù)。這有助于防止利潤暴跌。
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2022 Q2 Presentation在電話會議上，管理層指出，他們的業(yè)務(wù)“明顯面向未來的經(jīng)濟好轉(zhuǎn)”。他們指出，商業(yè)支付額在4月份放緩至低個位數(shù)增長，但在6月份恢復(fù)到高10%的增長。他們還指出，廣告收入的下降速度在第二季度也大幅穩(wěn)定。我懷疑大多數(shù)投資者購買騰訊是因為它的廣告業(yè)務(wù)，但游戲業(yè)務(wù)仍然是一個關(guān)鍵的驅(qū)動因素。游戲營收同比下降1%，反映出監(jiān)管變化的影響，以及大型游戲發(fā)行數(shù)量的減少。管理層確實指出，他們相信即使沒有收入增長，他們也能從游戲業(yè)務(wù)中獲得收益增長，強調(diào) "游戲收入增長不是收益增長的前提條件"。本季度自由現(xiàn)金流占非GAAP利潤的80%，盡管騰訊仍然堅持其適度的股票回購政策，總額約為4.4億美元。其上市股權(quán)投資的價值總額為900億美元，非上市股權(quán)投資的賬面價值為500億美元（管理層認為賬面價值低估了真實價值）。騰訊保持著輕微的凈債務(wù)資產(chǎn)負債表，與阿里巴巴（BABA）的凈現(xiàn)金資產(chǎn)負債表相比，可以說是負面的，但它反映了管理層更積極的資本分配政策，旨在保持對市場的全面投資。
在最看跌的情況下，重要的是要想得更長遠。騰訊仍然是中國的技術(shù)巨頭，擁有主導(dǎo)的游戲平臺，通過微信在社交媒體上占據(jù)主導(dǎo)地位，同時也是數(shù)字內(nèi)容、金融技術(shù)和云計算方面的主導(dǎo)運營商。尤其是微信是一個重要元素。任何使用過該社交媒體應(yīng)用的人都知道，相對于Facebook或Instagram，它的貨幣化程度不足。騰訊今年的每股收益預(yù)計為2.19美元，使該股的遠期收益僅為13倍。對于一家預(yù)計明年將恢復(fù)兩位數(shù)收入增長的公司來說，這個倍數(shù)便宜得令人奇怪。
假設(shè)騰訊能夠長期保持20%左右的盈利增長，由于經(jīng)營杠桿而超過收入增長，并且該股以折合1倍的市盈率（"PEG比"）交易，該股有50%的潛在上升空間，從倍數(shù)擴張到與增長的年度回報并列。這種上升空間的計算并沒有考慮到大約1500億美元的上市和非上市股權(quán)投資，這些投資占目前市值的55%。但催化劑是什么？管理層似乎已經(jīng)表現(xiàn)出更大的意愿來進行股票回購，只要看看下面的評論就知道了。我們非常專注于資本--向股東返還資本，因為我們認為我們的股價非常被低估，在我們的投資組合中也被低估。因此，如果你看一下我們今年迄今為止所做的，我們已經(jīng)向騰訊股東返還了大約170億或180億美元。在我們的投資和對其他公司的剝離方面，我們基本上是中性的，不包括JD的大量剝離。因此，從投資的角度來看，我們的重點一直是回購和分紅給我們自己的股票，這可能會在未來的一段時間內(nèi)保持這種情況。
關(guān)于你提出的我們?nèi)绾螢槌掷m(xù)的回購和分紅提供資金的問題，如果你看一下我們第二季度的業(yè)績，我們產(chǎn)生的年化自由現(xiàn)金流為幾十億美元，這是在投資于資本支出等以支持視頻賬戶和支持國際游戲和支持企業(yè)軟件之后。
除此之外，我們已經(jīng)披露，我們有一個投資組合，其市場價值在本季度末為900億美元。而且我們已經(jīng)與劍網(wǎng)和Sea表明，我們愿意隨著時間的推移減少該投資組合，以更有效地將資本回報給騰訊股東。除此之外，我們已經(jīng)將賬面價值超過500億美元的私人投資組合退市。我們相信這500多億美元的賬面價值已經(jīng)有了很大的升值。我們也在尋找機會，以股息、分配和回購的形式從該私人投資組合中返回資本。
我之前對阿里巴巴囤積了太多的現(xiàn)金，沒有將現(xiàn)金返還給股東提出了更多批評，但具有諷刺意味的是，現(xiàn)在是阿里巴巴在股票回購方面處于領(lǐng)先地位。騰訊正在支付股息，但收益率并不高?？梢哉f，騰訊在投資管理方面比阿里巴巴更積極，但由于股票交易如此便宜，許多投資者（包括你在內(nèi)）此時會更加重視股票回購。我已經(jīng)和《最佳成長股》的訂閱者討論過，我正在投資一籃子被打壓的科技股，作為我在當前環(huán)境下的首選策略。騰訊是該籃子里的股票之一，符合高風(fēng)險、高回報的條件。作為多元化投資組合的一部分，我將該股票評為買入。
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