匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 | 2021中美匯率回顧

外部預(yù)測(cè)

寫完了《2021年中美匯率回顧》就意味著要寫一篇2022年中美匯率展望，這邏輯就像價(jià)格漲完必跌一樣順理成章。2021年美元指數(shù)與人民幣指數(shù)都漲了8%左右，那么他們漲到頭了嗎？什么時(shí)候開始跌呢？這個(gè)問題就不是那么容易回答的了。

最近這幾年國(guó)際投行們對(duì)于美元指數(shù)的預(yù)測(cè)就沒有對(duì)過。2019年美元上漲，眾投行們紛紛預(yù)測(cè)2020年美元將向120挺進(jìn)！結(jié)果美元從年初的接近98下跌至年底的89.2，分析師們將其歸咎于疫情黑天鵝。黑天鵝后全球央行比賽放水，美聯(lián)儲(chǔ)在此項(xiàng)目中略勝一籌。于是投行們紛紛調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，一致看跌2021年的美元。結(jié)果美元從年初的最低89.20升至年底最高近97，分析師們表示太難了，只猜中開頭沒猜中結(jié)尾，沒想到放水最快的央行帶來的是最高的通脹，結(jié)果市場(chǎng)開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)為對(duì)抗高通脹會(huì)更早加息。

而現(xiàn)在，眾投行們?cè)诳吹?021年美元大漲后繼續(xù)押注2022年將延續(xù)漲勢(shì)。理由也很簡(jiǎn)單，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)將最快在明年3月加息，并且全年將加息三次。很直觀地，這些機(jī)構(gòu)習(xí)慣于線性外推未來走勢(shì)，我們也可以用這種方式預(yù)測(cè)他們的預(yù)測(cè)，過去兩年都是錯(cuò)的，那么2022年還將是錯(cuò)的！

美元觀點(diǎn)

一個(gè)最粗暴的理由，2019年美元三次降息沒有下跌為什么明年三次加息就會(huì)漲呢？今年新西蘭央行10月6號(hào)、11月24號(hào)兩次共加息50個(gè)基點(diǎn)，首次加息至今紐元下跌2%。英國(guó)央行12月16日首次加息15個(gè)基點(diǎn)，至今上漲1%，這還是因?yàn)橛㈡^加息預(yù)期仍在強(qiáng)化。顯然，加息與匯率上漲并無絕對(duì)關(guān)系。而且，在美元過去的幾輪加息周期中，加息兌現(xiàn)之后美元都是下跌的。

其實(shí)，金融市場(chǎng)一直交易的都是預(yù)期，在股市中可以基于未來幾十年的盈利預(yù)期在交易，利率市場(chǎng)在交易未來幾年的通脹預(yù)期，外匯市場(chǎng)短視些，或者說已經(jīng)很務(wù)實(shí)了，在交易明年的加息預(yù)期。目前加息預(yù)期主要基于通脹預(yù)期，從過去兩年的能源價(jià)格走勢(shì)看，不太可能有今年的漲幅，以布油76的現(xiàn)價(jià)和110的預(yù)期最高價(jià)，漲幅也就45%。因此，市場(chǎng)反映的遠(yuǎn)期通脹預(yù)期可能太高，對(duì)應(yīng)加息預(yù)期太高。除此之外，疫情狀況、供應(yīng)鏈恢復(fù)情況都有可能將市場(chǎng)的加息預(yù)期變低。最后，即便美聯(lián)儲(chǔ)最終真的自3月開始加息，那么勢(shì)必市場(chǎng)會(huì)開始擔(dān)心加息是否會(huì)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，會(huì)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后對(duì)其進(jìn)行重新定價(jià)，當(dāng)然，最大的問題是，現(xiàn)在預(yù)期的三次加息能否兌現(xiàn)。美國(guó)目前的債務(wù)水平及政治狀況，將會(huì)阻礙其加息速度及終點(diǎn)。

再看美聯(lián)儲(chǔ)這邊的預(yù)期：12月會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示18位FOMC成員中有8位預(yù)計(jì)2023年加息四次或更多，這夸大了2023年有投票權(quán)的成員的鷹派情緒。四大鷹派成員——圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)James Bullard，堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)Esther George，克利夫蘭聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)Loretta Mester和亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)Raphael Bostic——將會(huì)在2023年輪換從而失去投票權(quán)。另外還有三名聯(lián)儲(chǔ)理事席位等待確定，這將在宏觀環(huán)境之外增加更多不確定性。

機(jī)構(gòu)頭寸方面，去年年底在美元跌到最低點(diǎn)的時(shí)候也正好是美元空頭頭寸積累最多的時(shí)候，這就很容易在市場(chǎng)倒戈時(shí)形成踩踏，所以市場(chǎng)的共識(shí)很可怕。而目前做多美元頭寸雖然尚未達(dá)到歷史高點(diǎn)，但也仍需小心。如果說這兩年疫情我們總結(jié)的最有效經(jīng)驗(yàn)是不要去人群太擁擠的地方，那么在金融市場(chǎng)中也一樣奏效：遠(yuǎn)離這些擁擠交易，不要輕信這種機(jī)構(gòu)和美聯(lián)儲(chǔ)那些漂亮謊言。

技術(shù)圖表方面，從美指月線圖看，從2018年的70.7到2017年的103.82，已經(jīng)走完了一個(gè)完整的上升周期，而2020年的103高點(diǎn)也成為了下跌周期的一個(gè)反彈頂點(diǎn)，目前處于下跌周期中。月線級(jí)別，明年有望看到86下方。

周線級(jí)別，去年一整年為下跌1浪，今年形成雙底，隨后展開一個(gè)調(diào)整浪，目前調(diào)整浪已經(jīng)接近尾聲。上方可見壓力區(qū)域?yàn)?7.20-97.80之間。目前連續(xù)幾周十字星及波動(dòng)區(qū)間收窄也體現(xiàn)了上漲動(dòng)能的枯竭。調(diào)整結(jié)束后將再次進(jìn)入下跌浪，終點(diǎn)同樣指向86-87附近。

人民幣觀點(diǎn)

再看人民幣方面，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)——疫情反復(fù)、清零政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、電力短缺、房地產(chǎn)暴雷……貨幣政策上今年多次降準(zhǔn)，12月也調(diào)降了1年LPR。市場(chǎng)預(yù)期2022年將有更多寬松行動(dòng)落地，人民幣國(guó)債收益率曲線已整體下沉，預(yù)期明年中、美貨幣政策將嚴(yán)重分化，利差縮窄。但實(shí)際上無需對(duì)此過度悲觀，也需要看到好的一面，資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目流入、中美關(guān)稅可能降低、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)……所以人民幣仍然不具備長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ)。在升值方向上，管理層仍將繼續(xù)防止出現(xiàn)一致預(yù)期。

技術(shù)圖表方面，從USDCNH月線看，從2014年初的6.0161上漲至2019年的7.1965意味著整個(gè)月線級(jí)別上漲五浪結(jié)束，并且在2020年形成雙頂反轉(zhuǎn)形態(tài)，隨后出現(xiàn)連續(xù)的月線下跌，在今年企穩(wěn)。目前下方有弱支撐6.2361，強(qiáng)支撐位于6.1280-6.1794區(qū)域；上方阻力區(qū)域6.48-6.5650，一旦突破這一區(qū)域，將進(jìn)一步反彈至6.71-6.77區(qū)域。

周線級(jí)別，目前已于6.33企穩(wěn)，初步顯現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)，接下來第一目標(biāo)位6.46，隨后關(guān)注能否有效突破6.50附近的頸線區(qū)域。一旦突破將去往6.67-6.71。下方支撐位于6.20-6.23區(qū)域。

綜上所述，明年USDCNH大概率波動(dòng)區(qū)間位于6.23-6.57，但若中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再次惡化或者美元轉(zhuǎn)鴿跌破90，則將使交易區(qū)間擴(kuò)大至6.13-6.71。

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