攜程唱起了“好日子”

2024年，在美上市的大型中概股表現(xiàn)平平。下跌的有：網(wǎng)易跌1.73%、百度跌32.77%、拼多多跌33.71%。上漲的有：阿里漲13.72%、京東漲23.46%。

攜程美股（NASDAQ:TCOM）可謂一枝獨秀——以35.67美元開盤，收于68.66美元，漲幅高達(dá)90.67%。

截至2024年末，攜程市值達(dá)447億美元，超過百度、直追京東。

在港上市的科技公司，表現(xiàn)好于美股市場：

阿里港股（HK：09988）漲11.35%；

騰訊（HK：00700）漲43.2%；

小米（HK：01810）成功躋身電動車頂流，股價大漲121.15%；

攜程港股（HK：09961）上漲94.52%，幅度僅次于小米；

百度（HK：09888）下跌了28.77%、市凈率0.82，成為科技公司中罕見的“破凈者“。

2023年，攜程已經(jīng)擺脫疫情影響、實現(xiàn)復(fù)蘇，但股價僅微漲4.68%。進(jìn)入2024年，攜程業(yè)務(wù)重拾升勢，估值才被修復(fù)。

01營業(yè)創(chuàng)新高

1）奪回失去的時間

2019年，攜程營收357億、同比增長15.2%；

2020年疫情影響，營收183.2億、同比下降48.6%；

2021年、2022年營收徘徊在200億，約為2019年的56%；

2023年，終于迎來期待已久的復(fù)蘇，營收446億、為2019年的125%；

2024年前三季，營收406億，為2019年同期的148%； 

從2019年前三季到2024年前三季，攜程營收年均復(fù)合增長率為8.2%，基本把因疫情損失的時間奪了回來。

2）兩大業(yè)務(wù)同步復(fù)蘇

住宿預(yù)訂和交通票務(wù)是攜程最重要的業(yè)務(wù)，約占總收入的80%：

疫情前的2019年，住宿預(yù)訂收入140億、交通票務(wù)收入135億，合計占總營收的77%。

2020年，住宿、交通票收入分別跌到2019年的53%、51%；

2021年，住宿收入回升到2019年的60%，交通票收入降至2019年的45%；

2022年、2023年，交通票收入先后達(dá)到2019年的59%、132%，復(fù)蘇進(jìn)度快于住宿收入；

2024年前三，住宿收入164億，相當(dāng)于2019年同期的156%；交通票收入155億，相當(dāng)于2019年同期的148%；

出行者通常既要買機票/車票也要訂酒店。攜程的理念是為出行提供“一站式服務(wù)”，因而住宿、交通票業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)度“神同步”。

3）復(fù)蘇進(jìn)程追趕上Booking

與Booking相比，攜程復(fù)蘇晚了大約一年：

2022年Q1，Booking營收27億美元，相當(dāng)于2019年Q1的95%；

2022年Q2，Booking營收43億美元，相當(dāng)于2019年Q2的112%；

2022年Q3，Booking營收60.5億美元，相當(dāng)于2019年Q3的120%；

2022年Q4，Booking營收40億美元，相當(dāng)于2019年Q4的121%；

攜程的復(fù)蘇從2023年開始，到2024年Q4已追趕平Booking：

2023年Q1，攜程營收92億，相當(dāng)于2019年Q1的112%；

2023年Q2，攜程營收112億，相當(dāng)于2019年Q2的129%；

2023年Q3，攜程營收137億，相當(dāng)于2019年Q3的131%；

2023年Q4，攜程營收103億，相當(dāng)于2019年Q4的124%；Booking營收為2019年Q4的181%；

2024年Q3，攜程營收159億，相當(dāng)于2019年Q4的152%；Booking營收為2019年Q3的159%；

2024年11月，Booking市值較2019年峰值幾乎翻倍。攜程市值也于2024年年末達(dá)到2019年峰值的163%。

02盈利能力翻倍

1）毛利潤與費用

用藍(lán)色折線代表毛利潤（率）、藍(lán)色堆疊柱代表各項費用（率），藍(lán)色淹沒彩色方可錄得營業(yè)利潤：

2019年，攜程毛利潤283億、毛利潤率79.3%，產(chǎn)品、營銷、行政三項費用合計233億，總費用率65.2%，藍(lán)色比彩色高50億（14個百分點）。

2020年、2021年，受疫情影響毛利潤率僅向下波動了一到兩個百分點。但因做分母的營收幾近腰斬，總費用率上升了20多個百分點。

2022年，中國出行市場并未復(fù)蘇，營收仍在低位（較2019年低43.8%）。但攜程在“寒冬”中習(xí)得壓降費用“法門”，與2019年相比產(chǎn)品費用下降23億、營銷費用下降50億、行政費用下降4.4億，總共省下78.2億，營業(yè)利潤奇跡回正。

2023年，毛利潤率提高到81.8%（比2019年高2.4個百分點），總費用率56.3%（比2019年低8.9個百分點）。

2024年前三季，毛利潤達(dá)332億，同比增長18.3%，總費用率53.2%。

疫情過后，攜程毛利潤率微升、費用率大幅下降，盈利能力顯著提高。

2）營業(yè)利潤

2019年，營收356.7億，經(jīng)營利潤50.4億、利潤率14.1%；

2020年，營收暴跌48.6%至183.2億，經(jīng)營虧損14.2億、虧損率7.8%；

2021年，營收回升至200.2億，經(jīng)營虧損14.1億、虧損率0.4%；

2022年，營收200.4億、經(jīng)營利潤8800萬、利潤率7.8%；

2023年，營收445.1億、經(jīng)營利潤113.2億、利潤率25.4%；

2024年前三季，營收405.5億、經(jīng)營利潤118.8億、利潤率29.3%；其中Q3經(jīng)營利潤50億（利潤率31.5%）。

2024年Q3，季度經(jīng)營利潤相當(dāng)于疫情前的2019年（全年）！

3）股權(quán)激勵

在互聯(lián)網(wǎng)公司中，攜程股權(quán)激勵占營收的比例中規(guī)中矩，感人的卻是疫情期間的表現(xiàn)：

2017年，股權(quán)激勵成本18億，占營收的6.8%；

2018年、2019年股權(quán)激勵成本都是17億，分別占營收的5.5%、4.8%；

2020年，攜程股權(quán)激勵成本提高到19億，占營收的10.2%！

2021年、2022年股權(quán)激勵成本分別為17億、12億，分別占營收的8.4%、5.9%；

2023年，股權(quán)激勵成本回升到18億，占營收的4.1%；

2024年前三季，股權(quán)激勵成本16億，占營收的3.9%。

2020年3月23日，51歲的梁建章在三亞開啟人生第一場直播。到9月23日，直播27場，觀看人次過億、總交易額17億。

2020年，攜程拿出19億做股權(quán)激勵，經(jīng)營虧損超過14億。

梁建章說“在攜程最危險的時刻，我沒有缺席”?？梢约由弦痪洌涸跀y程最危險的時刻，沒有虧待員工。

03、步入“黃金歲月”

常言道“有錢沒錢，回家過年”，現(xiàn)在是“有錢沒錢，出去轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)”。

旅游行業(yè)的“消費降級”體現(xiàn)在“只逛不買”——節(jié)假日到處人滿為患，周邊商鋪收入?yún)s不理想。

既然想出去轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，機票、酒店是剛需，這是攜程業(yè)績持續(xù)增長的底層邏輯。

2024年Q1，攜程國內(nèi)酒店、機票預(yù)訂同比增長超過20%；出境酒店、機票預(yù)訂同比增長超過100%；攜程國際OTA平臺Trip.com營收同比增長80%。

2024年12月18日，攜程CEO孫潔在一場演講中預(yù)測“未來3至5年將是旅游業(yè)的黃金歲月”。

在線旅游蛋糕雖大，分食者也不少。這種情況下，攜程管理層的從容令人印象深刻。在12月18日那場活動中，梁建章透露“將正式推行四天工作制”、“此前1600位員工完成為期6個月的試驗，效果良好”。

從容的對手令人敬畏。