陌陌，默默失速

陌陌又盈利了，但一些投資者卻高興不起來。

2020年第一季度，陌陌獲得了人民幣5.37億元的凈利潤，這已經(jīng)是這家社交+直播公司連續(xù)第21個季度盈利了。相比其他在美、港股上市的大陸企業(yè)，連續(xù)盈利的陌陌堪稱獨樹一幟。

盡管陌陌的盈利仍在繼續(xù)，它在2020年5月底發(fā)布2020年Q1財報之后，不看好的聲音卻多了起來。富途牛牛、雪球等投資者社區(qū)，也對這家公司表現(xiàn)出了明顯的擔(dān)憂。

投資者的擔(dān)心，普遍源于陌陌兩個前所罕有的數(shù)據(jù)——營收比上一個季度下降了23%，利潤相比上一個季度近乎腰斬，環(huán)比跌幅48.9%。

與營收和利潤下滑相伴而生的，是陌陌的月活也首次出現(xiàn)了下降，同比下降5%以上，直接跌回2018年Q2的水平。

但和營收、利潤的滑坡一比，陌陌用戶數(shù)量的下降并不令人意外，早在2018年，這種趨勢就很明晰了。在增速最慢的2019年，陌陌的MAU（月活躍用戶數(shù)量）增速已經(jīng)低到年增長率僅為1%。

一家公司的問題，往往是從用戶增長的停滯開始的。對于陌陌來說，用戶數(shù)量的“橫盤”已經(jīng)快一年了。只不過在最近的一個季度，陌陌的問題暴露了出來。

停滯的陌陌

吃利息也能躺賺1.3個“小目標(biāo)”

陌陌面臨的最大問題，就是增長的問題。

單位：人民幣千元

從2019年開始，陌陌的用戶規(guī)模長期在1.1億MAU左右徘徊。陌陌的營收同比增速，也從2019年Q1時的34.67%一路走低，下降到如今的-3.5%。根據(jù)陌陌2020年Q1財報給出的增長預(yù)期，這種負(fù)增長的趨勢很可能還要持續(xù)。

陌陌主要收入來源直播服務(wù)

在2020年Q1“斷崖式下降”

對于2020年Q1的營收負(fù)增長，陌陌在財報中總結(jié)原因時，其中一條重要原因就是疫情期間“頂部付費用戶”減少。陌陌2020年的一季度營收中，視頻直播服務(wù)收入環(huán)比下降31.08%，Mobile marketing收入環(huán)比下降38.54%，這兩部分業(yè)務(wù)受疫情影響最大。

直播收入和增值服務(wù)收入，一直是推動陌陌營收增長的兩大主力。特別是直播收入，在陌陌從一款陌生人社交產(chǎn)品，演變成“帶有陌生人社交性質(zhì)的直播產(chǎn)品”的過程中，幾乎從零起步，發(fā)展成了陌陌營收的絕對主力。

陌陌整體高度依賴直播，直播又高度依賴頭部付費用戶。這場疫情對用戶的影響，遠(yuǎn)不止線下社交受到防疫政策影響那么簡單。在這一行業(yè)的寒冬中，許多產(chǎn)業(yè)都沒有了收入?，F(xiàn)金流收緊之后，“土豪”們真金白銀的“鈔能力”瞬間減弱，也沒了看直播的心情，陌陌的收入也因此被殃及。

由于在營收上高度依賴直播付費用戶，特別是其中的“土豪“，陌陌整體用戶規(guī)模的“橫盤”甚至負(fù)增長，反而顯得沒那么重要。

真正決定陌陌增長的，只是那些金字塔頂端的少量土豪用戶而已。這也是為什么陌陌在過去數(shù)個季度用戶總數(shù)增長停滯，卻仍能保持營收增長的原因之一。

但陌陌仍然有不可小瞧價值和優(yōu)勢——分析一家公司不能只看眼前的得失，還得看它過去經(jīng)營行為積累下來的家底。

陌陌就是一個典型的家底很厚的公司。財報中陌陌披露，在連續(xù)21個季度的盈利后，它已經(jīng)積累了大約20億美元的現(xiàn)金，是目前市值40億美元的一半，確實“不差錢”。

這種家底，也為陌陌的營收做出了巨大的貢獻(xiàn)。刺猬公社（ID：ciweigongshe）發(fā)現(xiàn)，僅僅靠著吃這筆流動資金的利息，陌陌就在2020年Q1“躺賺”1.3億人民幣，幾乎占到了凈利潤的四分之一。

陌陌的豐厚家底，一方面說明它的資金利用率不高，沒有投入到運營業(yè)務(wù)上；另一方面，從陌陌披露的成本上看，這筆錢足夠它應(yīng)對相當(dāng)長時間的成本支出，充裕的現(xiàn)金流，能夠幫助它在面對各種突發(fā)情況時更有底氣。

過分唱衰陌陌，并不符合這家公司的實際情況。對于陌陌而言，最要緊的還是盡快回到增長軌道上來。

疫情中，陌陌最受傷

一個看衰陌陌的觀點經(jīng)常被人提及，堪稱“經(jīng)典”——“千播大戰(zhàn)”之后的后直播時代，短視頻、游戲等娛樂形式比直播更能吸引人們的注意力；一些“傳統(tǒng)”的視頻App，比如抖音、快手、B站，也在持續(xù)發(fā)力直播，持續(xù)侵蝕本來就規(guī)模有限的秀場直播市場。

從用戶規(guī)模的角度看，這種觀點頗有道理。短視頻和手機(jī)游戲日益成為主流娛樂方式，占據(jù)了用戶大量使用時間。因此，人們的娛樂時間中留給直播的份額，相對減少了。

但這種觀點的缺陷在于，不能解釋為什么過去幾年陌陌營收一直在增長——特別是短視頻快速崛起成為主流娛樂方式的2017、2018年，陌陌也在高速增長，2018Q1的同比增速，一度達(dá)到了60%以上。

理解這種現(xiàn)象，還是要回歸對陌陌本質(zhì)的討論。

和李佳琦們的電商直播不同，陌陌的直播是遍布網(wǎng)紅帥哥美女的“秀場直播”。一些關(guān)于陌陌的報道，將陌陌描述為“中國最大的KTV”，這種形象化的表達(dá)雖然并不見得準(zhǔn)確，卻一言道出了陌陌商業(yè)模式的本質(zhì)——

陌陌和KTV類似，都是通過和主播（KTV的王子、公主等演藝人員）分成，來獲得主要營業(yè)收入的。

對于秀場直播而言，直播付費用戶規(guī)模有一個明顯的天花板：當(dāng)主播和平臺聯(lián)手，很快就能把愿意付費、打賞的“土豪”收割得差不多。畢竟在人群中，愿意為主播單向度付出的比例很小。當(dāng)增量消失之后，進(jìn)入存量階段，以直播為主業(yè)的平臺增速也因此大大放緩。

陌陌的種種“敗相”歸根結(jié)底，還是這種以秀場直播為主的模式會進(jìn)入瓶頸期。

和同行相比，斗魚、虎牙、YY，都在2020年第一季度財報中交出了一份增長答卷，同比增速普遍接近50%。這些平臺不僅有類似“秀場直播”的形式，游戲類、生活類直播同樣是重要的直播內(nèi)容，因此，類型更為多元化的平臺就顯現(xiàn)出了更強(qiáng)大的動能。

陌陌的毛利潤遠(yuǎn)高于斗魚

但從凈利潤率變動情況來看

陌陌的領(lǐng)先之勢已經(jīng)不難么明顯了

但陌陌仍創(chuàng)造了一個“奇跡”——陌陌在總體收入比上季度減少了23%的情況下，在這一季度依然保持了盈利，只不過盈利比上季度減少了一半左右。

這在相當(dāng)程度上要歸功于陌陌和主播“分賬”的盈利模式。在用戶付費減少的情況下，陌陌需要支付給主播的分成也相應(yīng)減少。

體現(xiàn)到陌陌的財務(wù)數(shù)據(jù)中，就是陌陌在2020年第一季度的營業(yè)成本，也直轉(zhuǎn)而下，相比上一季度銳減了20%，與2019年同期基本持平。

也難怪陌陌能連續(xù)盈利，相比重金投入在版權(quán)采購上的視頻網(wǎng)站，陌陌在內(nèi)容上的投入微乎其微。這種做法有效控制住了成本，讓陌陌在秀場直播的寒冬中，還能保持盈利。

由此看來，疫情對陌陌的影響，其實遠(yuǎn)未影響到陌陌的基本面，只是營收、利潤和用戶規(guī)模三大指標(biāo)的下降，向市場傳遞出了一個空前的消極信號：在疫情期間，相比其他業(yè)績耀眼的直播平臺，不升反降的陌陌不算一個好的投資標(biāo)的。

陌陌如何講出新故事？

陌陌交出的這份財報也并不是沒有亮點。

首先，和直播營收相比，陌陌的增值服務(wù)成為了一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2020年一季度視頻直播服務(wù)收入比重有所下降，從上一季度72.17%下降到一季度的64.88%；增值服務(wù)帶來的收入占比提升，由上一季度25.37%增長到一季度32.71%。

盡管直播帶來的營收仍占主要部分

增值服務(wù)在陌陌的收入來源中越來越重要

在直播營收大幅下降的背景下，增值服務(wù)受影響很小，只下降了百分之一左右?；厮菀酝呢攬?，陌陌在增值服務(wù)上的表現(xiàn)一直不錯，排在營收比重中的第二位，增幅不大但相對穩(wěn)定。在疫情的影響下，不難看出增值服務(wù)對于陌陌營收的重要性。

一般來講，互聯(lián)網(wǎng)公司提供的增值服務(wù)，主要是指免費服務(wù)基礎(chǔ)上的附加服務(wù)。比如我們使用QQ、百度網(wǎng)盤、Keep等產(chǎn)品時，它們的基礎(chǔ)服務(wù)是免費的，但它們提供的諸如黃鉆、VIP和會員之類的收費項目，就可以視為增值服務(wù)。

相比并不穩(wěn)定的直播打賞分成，增值服務(wù)雖然單次收益比不上“土豪”用戶的氪金，但相對來說比較穩(wěn)定，也更“普適”，普通的付費用戶也能消費得起，積少成多也能產(chǎn)生巨大的商業(yè)價值。當(dāng)年的QQ，正是靠著QQ秀、QQ會員和五顏六色的“鉆”，成為了騰訊的營收主力。

這種模式在同樣主打社交的陌陌和探探中，也一樣適用。如果能進(jìn)一步挖掘增值服務(wù)的價值，陌陌目前過度依靠直播收入的營收結(jié)構(gòu)也將得到改善，降低“土豪”用戶變化帶來的不利影響。

單位：人民幣千元

財報的另外一個亮點是，盡管探探仍然在虧錢，但探探的營收卻在2020Q1保持了持續(xù)增長，凈虧損也從去年同期的5.98億減少到了1.65億。

收購探探以后，陌陌不僅消除了陌生人社交領(lǐng)域最直接的競爭對手，還收獲了另外一種盈利模式——陌陌主要靠直播，探探則高度依賴增值服務(wù)。在疫情的考驗下，顯然增值服務(wù)的盈利模式更為“可靠”。

但陌陌和探探的整合仍然是個問題。完成收購之后，探探在商業(yè)化（也就是增值服務(wù)）上一路飛奔，付費會員數(shù)量增長的同時，卻付出了優(yōu)質(zhì)用戶流失、用戶體驗下降的代價。

2019年5月初，探探還因涉黃等問題被下架整改。從長期看，探探能否助力陌陌走出停滯期，還存在一個大大的問號。

2020Q1探探對陌陌整體營收貢獻(xiàn)有所提升

好的跡象是，在2020年第一季度，探探的收入占整體收入的比重有所提升。

此外，盡管財報沒有太多提及，陌陌的出海業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品，也是陌陌講出“新故事”可能的發(fā)力點。

Olaa在谷歌應(yīng)用商店的介紹圖

2019年11月，陌陌在東南亞市場推出了一款基于地理位置的陌生人社交產(chǎn)品Olaa，可以和附近的人“SayHi”，對方回復(fù)后才可以進(jìn)一步交流，有些像早期的陌陌，很重視隱私的保護(hù)。目前，這款產(chǎn)品在谷歌應(yīng)用商店Google Play獲得了27000多份評價，評分4.3（滿分5分），相對來說成績還算不錯。

陌陌的創(chuàng)新產(chǎn)品矩陣也不容忽視——去年火遍朋友圈的視頻換臉產(chǎn)品“Zao”，就是陌陌旗下的產(chǎn)品。盡管存在著不少爭議，但它的流量沒得說。

目前，陌陌的社交產(chǎn)品矩陣中已經(jīng)有包括哈你、是他、瞧瞧、Cue、赫茲、MEET在內(nèi)的6、7款A(yù)pp。如果能有新的突破，陌陌也將能講出新的故事。不過目前來看，大部分產(chǎn)品仍然寂寥無聞，在國內(nèi)海量的社交產(chǎn)品中折戟沉沙。

但可以確定的是，即使陌陌做出改變，這種改變后的效果也將是長期的。就連陌陌也在本季度財報中預(yù)測，它將在2020年第二季度延續(xù)下滑的趨勢，預(yù)測2020年第二季度的凈營收在38億至39億元人民幣之間，同比降低在8.5%至6.1%之間。陌陌的這個”非常時刻“，也將比過去任何時候都要”非常“。

（本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為投資建議，請知悉。）