蘋果和伯克希爾-哈撒韋，1+1>2

作為永久復(fù)合者的典型例子，伯克希爾-哈撒韋和蘋果的回購(gòu)在單獨(dú)進(jìn)行時(shí)已經(jīng)足夠有力。而接下來，你會(huì)看到，如果一起考慮，這些回購(gòu)甚至更有力量。簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算表明，當(dāng)它們各自回購(gòu)其1%的流通股時(shí)，股東的綜合收益將超過2%。

• 首先，我的基本觀點(diǎn)是，股東總回報(bào)，而不是股息收益率，才是最終的關(guān)鍵。據(jù)我觀察，股東總回報(bào)是一個(gè)未被重視的概念。我注意到有很多股息增長(zhǎng)戰(zhàn)略家和文章。然而，關(guān)于回購(gòu)的卻不多，這是這些策略的一個(gè)主要缺陷，會(huì)錯(cuò)過像蘋L和伯克希爾-哈撒韋這樣的股票。
  
  
• 第二，你總是可以賣掉一些股票（利用回購(gòu)創(chuàng)造的股價(jià)升值），并向自己支付股息。這樣，你可以更好地控制時(shí)間、金額和自己的稅收問題（你可以選擇何時(shí)賣出和賣出哪些股票，以盡量減少你的稅收）。

在現(xiàn)金部署方面，很明顯，我們喜歡在很長(zhǎng)的時(shí)間弧度內(nèi)看資本回報(bào)計(jì)劃。自該計(jì)劃開始以來，我們已經(jīng)完成了超過5,500億美元的回購(gòu)，平均回購(gòu)價(jià)格為47美元。

我們?nèi)匀惶幱谖覀冇袃衄F(xiàn)金的狀態(tài)。我們一直都說，我們希望在某個(gè)時(shí)候達(dá)到現(xiàn)金平衡。這些年來，我們的現(xiàn)金生成一直非常、非常強(qiáng)大，特別是去年......我在準(zhǔn)備好的發(fā)言稿中提到，我們有1110億美元的自由現(xiàn)金流。這比去年同期增長(zhǎng)了20%。因此，我們將把這些資本用于投資者。

蘋果——我們的亞軍巨人，以其年終市場(chǎng)價(jià)值衡量，是一種不同的持股方式。在這里，我們的所有權(quán)只有5.55%，比一年前的5.39%要高。這一增長(zhǎng)聽起來像是小菜一碟。但考慮到蘋果公司2021年每0.1%的收益就相當(dāng)于1億美元。我們沒有花費(fèi)伯克希爾的資金來獲得我們的增量。蘋果的回購(gòu)?fù)瓿闪诉@項(xiàng)工作。

重要的是要明白，在伯克希爾報(bào)告的GAAP收益中，只有來自蘋果的股息被計(jì)算在內(nèi)。而去年，蘋果向我們支付了7.85億美元的股息。然而，我們?cè)谔O果公司收益中的 "份額 "達(dá)到了驚人的56億美元。公司保留的大部分資金被用來回購(gòu)蘋果公司的股票，這一行為我們表示贊賞。

對(duì)于蘋果來說，假設(shè)它將其運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的一個(gè)恒定百分比用于回購(gòu)，該百分比被認(rèn)為是78%，是近年來的平均值。根據(jù)共識(shí)估計(jì)，其利潤(rùn)以8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。而平均回購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的18.3倍，即其目前的TTM估值倍數(shù)。

對(duì)于伯克希爾-哈撒韋來說，除了三個(gè)小的差別之外，這些假設(shè)在本質(zhì)上是相同的。首先，假設(shè)用于回購(gòu)的營(yíng)業(yè)收入比例為68%，即迄今為止2019年至2022年的平均值。第二，我假設(shè)回購(gòu)的價(jià)格等于其BV的價(jià)值加上8倍的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金，這就是其目前的估值，這要感謝最近的修正。而且我認(rèn)為這是一個(gè)有吸引力的估值，正如我之前的分析中所詳述的。

也就是說，1%的回購(gòu)稅將導(dǎo)致蘋果的股票在五年內(nèi)縮水到19.6%（與不征稅的19.8%相比），這一點(diǎn)有點(diǎn)微弱。它將導(dǎo)致伯克希爾-哈撒韋的股票在五年內(nèi)縮水11.5%（與不征稅的11.6%相比）。這些影響在小數(shù)點(diǎn)后第三位，不會(huì)對(duì)大多數(shù)股東的回報(bào)產(chǎn)生影響。例如，他們的股價(jià)預(yù)測(cè)只會(huì)相差10美分左右。