「游戲寒冬」之下，游戲公司韓國上市求生

管漸嚴(yán)、查稅漸緊、版號審批、調(diào)控總量……對于文娛行業(yè)從業(yè)者來說，過去一年多的日子無疑是陰霾彌漫的。

今年年中，15家影視公司發(fā)業(yè)績預(yù)告，12家首虧或預(yù)減。在游戲領(lǐng)域，騰訊、網(wǎng)易等大廠的游戲收入在此前也受到了版號調(diào)控的影響，游戲業(yè)績大多顯露疲態(tài)，以至于“游戲寒冬論”甚囂塵上。

此外，上市難也是真的。根據(jù)36氪整理，目前約有470家企業(yè)排隊在主板上市，其中最早提出申請上市的時間是在2016年，時間已經(jīng)過去三年，申請還在受理當(dāng)中。

尤其是對于那些想要快速套現(xiàn)的企業(yè)來說，出海成為看得見的生路。有業(yè)內(nèi)人士對36氪表示，有的企業(yè)和投資人之間有對賭協(xié)議，需要在約定時期內(nèi)登陸資本市場。

韓國資本市場正在成為中國文娛企業(yè)尋求變現(xiàn)的新出口。

為什么要出海？

根據(jù)Samil機構(gòu)發(fā)布的《韓國股市IPO情況調(diào)查》報告顯示，2011-2017年間在韓國IPO的外國企業(yè)的一串長名單中，隨處可見中國企業(yè)的身影，名單中有一半都是來自中國。他們活躍在消費行業(yè)、金融行業(yè)、TMT行業(yè)，其中來自TMT行業(yè)的企業(yè)成為了第一大品類。

出品過《拳皇》、《侍魂》、《餓狼傳說》等游戲的SNK公司今年5月在韓國掛牌上市。成立于1978年的SNK，原為日本游戲公司，經(jīng)過一系列資本運作后，現(xiàn)在樂道互動這家中國企業(yè)絕對掌控著SNK的控股權(quán)。選擇在韓國上市的不止是SNK，中國游戲公司ME2ZEN也選擇了在韓國上市，目前處于Pre-IPO階段。

在這兩家“先行者”之后，文娛圈子里已經(jīng)有一批創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人開始互相打聽去韓國上市的細(xì)節(jié)。

中國游戲公司出海上市并不是什么新鮮事，做出海游戲的公司自然的也選擇了在國外IPO。趣游、昆侖萬維等游戲公司都曾考慮過在納斯達(dá)克進行IPO。而對ME2ZEN來說，在韓國更像是一個退而求次的選擇。ME2ZEN是專注于海外市場的游戲開發(fā)公司，其主要用戶群是歐美國家。

有業(yè)內(nèi)人士對36氪表示，將在韓國上市的ME2ZEN有過歷史并購，存在對賭。36氪向ME2ZEN的員工詢問情況，對方表示，公司之前賣過老股，需要對股東負(fù)責(zé)。

“在韓國上市，手續(xù)較為便利，門檻低是最重要的”。在談及SNK為什么在韓國IPO時，某游戲公司的一位投資人如此表示，該游戲公司過去曾參與過SNK的投資。A股采用審核制，韓國實行的是注冊制，前者對盈利數(shù)據(jù)的高標(biāo)準(zhǔn)高要求足以將一大批不大不小的公司擋在門外。

三月互娛CEO卞海峰對36氪說道，“韓國原創(chuàng)動漫人才比國內(nèi)多些，競爭也沒國內(nèi)那么大，早期國內(nèi)都是引入韓國網(wǎng)游。”環(huán)境的契合也是重要原因。

一位TMT行業(yè)分析師也提到，“可能是VC著急變現(xiàn)，公司著急拿一筆救命錢，如涵證明了美股不認(rèn)可，于是就看看韓國了?！?/span>

為什么是韓國？

需要認(rèn)識到的是，在全球股市范圍的比較中，韓國股市并不是表現(xiàn)最出色的。以其總市值而言，在全球144個股市交易所中排名第15位。企業(yè)上市準(zhǔn)備時間長達(dá)一年甚至18個月。雖然采用了注冊制，但上市后的監(jiān)管嚴(yán)格。此前在韓國上市的20多家中資公司中，曾經(jīng)有至少六家因出現(xiàn)不合規(guī)的問題而被退市。

此外，韓國股市的市盈率比較低，多年平均市盈率徘徊在17倍以下，在2019年的市盈率更是在10倍上下，與港股相當(dāng)。

但是韓國股市對于企業(yè)來說并非沒有吸引力。這一市場上的散戶交易較多，換手率高，流動性強，比較容易變現(xiàn)。企業(yè)上市后再增發(fā)融資的手續(xù)和流程也比較簡單。2015年年底，韓國KBS電臺曾報道，過去5年期間，中國向韓國游戲、網(wǎng)絡(luò)和演藝經(jīng)紀(jì)等企業(yè)投入了約3萬億韓元的資金。

2017年東亞各股市，韓國股市交易活躍程度僅次于A股，成交量與港股類似。數(shù)據(jù)來源：世界證券交易所聯(lián)合會

值得注意的是，游戲板塊在韓國股市中的表現(xiàn)可以說是“一枝獨秀”。它所在的服務(wù)業(yè)市盈率長期偏高，而且不乏大公司上市。韓國第三大游戲公司NCsoft在2003年上市，市盈率現(xiàn)在維持在28倍左右。2019年5月SNK在韓國上市，市盈率定在33倍。

2017年4月，韓國第二大游戲公司網(wǎng)石游戲（Netmarble）在本國股市高斯達(dá)克（Kosdaq）上市，募資23億美元，是韓國股市自2010年以來第一大IPO。網(wǎng)石游戲在上市時，市盈率設(shè)定超過70倍。

韓國股市多年平均市盈率，自從2012年以來基本沒有超過17.5倍。數(shù)據(jù)來源：CEIC Data

網(wǎng)石游戲的上市為中國投資者制造了一個神話：騰訊在2014年投資網(wǎng)石游戲，持股22.2%，為第三大股東。據(jù)其上市時國內(nèi)媒體的測算，它的上市為騰訊創(chuàng)造了160億元的收入。

除了容易變現(xiàn)外，在韓國上市的大型游戲公司另外一個特點值得關(guān)注：中資希望通過在韓國股市上的資本交易，參與到更多的海外市場。今年年初，韓國最大的游戲公司Nexon準(zhǔn)備出售的消息，騰訊一度參與了這家公司的收購談判，但可能因價格未能談攏而告吹。但有意思的是，騰訊持股的網(wǎng)石游戲和Kakao Games進入了最終收購候選人名單。如果它們能夠收購Nexon的話，相當(dāng)于騰訊仍舊間接參與了并購。

此外，網(wǎng)石游戲還是NCsoft第三大股東。盛大游戲則在2012年全資收購了韓國第10大游戲公司Eyedentity Entertainment。最近透露的消息是這家公司可能在2020年上市。

中國資本正逐漸滲透韓國游戲市場前三大和第十大企業(yè)，深度參與其資本運作。而對于登陸韓國股市的中國游戲公司，其上市的意義除了作為退出渠道之外，也可能會成為這一市場上的資本工具，未來不排除各個游戲公司之間并購或者交叉持股的情況出現(xiàn)。