Shopify：盡管面臨多重阻力，但仍保持著令人印象深刻的增長(zhǎng)軌跡

重溫 Shopify 令人印象深刻的飛輪，在大流行期間的短短 16 個(gè)月內(nèi)，Shopify 的總商家 GMV 翻了一番，從 2020 年 6 月的 2000 億美元攀升至 10 月初的超過 4000 億美元。

　　我們?cè)L問了管理層在第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中提供的 Shopify 飛輪的一些關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，并嘗試對(duì)其進(jìn)行量化……

　　1、社交商務(wù)在美國(guó)才剛剛起步。

　　2、由離線 POS 和數(shù)字錢包 Shop Pay 驅(qū)動(dòng)的 Shop Payments。

　　3、Shopify Capital 繼續(xù)超過整體 GMV 增長(zhǎng)。

　　社交商務(wù)將成為未來收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力

　　社交商務(wù)在美國(guó)/歐洲才剛剛開始起飛，而 Shopify 是促成這一變化的核心。在第三季度，管理層報(bào)告稱，通過社交整合產(chǎn)生的 GMV 同比增長(zhǎng)超過 10 倍，并連續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

　　Shopify 報(bào)告稱，第三季度還有數(shù)千家商家與其 Facebook、Instagram 和谷歌渠道整合，使全球數(shù)十億社交媒體用戶能夠發(fā)現(xiàn)他們的產(chǎn)品和服務(wù)。Shopify 看到社交商務(wù)在 GMV 中的份額環(huán)比增加了幾個(gè)基點(diǎn)。

　　為了在第三季度推動(dòng)社交商務(wù)銷售，Shopify 擴(kuò)大了與 TikTok 的合作伙伴關(guān)系，引入了有機(jī)產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)和購(gòu)物標(biāo)簽，將產(chǎn)品直接綁定到商家的在線商店進(jìn)行結(jié)賬。

　　Shopify Payments 繼續(xù)其令人印象深刻的增長(zhǎng)軌跡

　　1、隨著經(jīng)濟(jì)重新開放，實(shí)體 POS 促進(jìn) GMV 增長(zhǎng)

　　在 Shopify 的實(shí)體 POS 上，管理層報(bào)告說，由于經(jīng)濟(jì)重新開放以及最近在澳大利亞、英國(guó)、德國(guó)和新西蘭等新市場(chǎng)推出該產(chǎn)品，在較高的總體水平的支持下，GMV 環(huán)比和同比均顯著增加。

　　管理層報(bào)告稱，零售 GMV 創(chuàng)歷史新高，是僅次于在線商店的 Shop 整體 GMV 的第二大貢獻(xiàn)者。Shopify 繼續(xù)滲透其當(dāng)前的商戶網(wǎng)絡(luò)，以引入其實(shí)體 POS 并提供高質(zhì)量的全渠道解決方案。據(jù)管理層稱，其物理 POS 是同類產(chǎn)品中最好的，并且提供比任何其他基于云的 POS 系統(tǒng)更高效的產(chǎn)品。

　　2、2017 年推出的 Shop Pay 現(xiàn)在占其總 GMV 的約 10%

　　在 Shopify 的數(shù)字錢包 Shop Pay 上，管理層報(bào)告稱，自 2017 年推出以來，其累計(jì)處理了 350 億美元的 GMV。如果我們假設(shè) 2021 年將處理 150 億至 200 億美元，則相當(dāng)于 Shop 2021 年總 GMV 的 9% 至 12% .

　　在第 3 季度，Shopify 在 Facebook 和 Instagram 等社交渠道上為 Shopify 和非 Shopify 的商家使用 Shop Pay 的客戶數(shù)量在早期受到了強(qiáng)烈的牽引。Shopify 仍有望在 2021 年底前將 Shopify Payments 添加到其 Facebook 資產(chǎn)上的所有商家交易中。它還于 2021 年下半年在 Google 上推出 Shop Pay。Shopify 認(rèn)為 Shop Pay 不僅更容易，而且速度也比以前快得多。其更高的轉(zhuǎn)換率證明了其他形式的支付。

　　3、Shop Pay 分期付款推動(dòng)回頭客數(shù)量連續(xù)翻兩番

　　Shop Pay 分期付款是 Shopify 的“先買后付”(BNPL) 產(chǎn)品，它利用 Shop Pay 的強(qiáng)大功能，使商家能夠在經(jīng)濟(jì)上讓客戶更輕松地進(jìn)行購(gòu)買。Shopify 透露，在今年 6 月向所有美國(guó)商家發(fā)布產(chǎn)品的背后，回頭客數(shù)量環(huán)比翻了兩番。管理層還報(bào)告稱，2021 年第三季度，Shop Pay 分期付款的首次客戶重復(fù)購(gòu)買量增長(zhǎng)了 23%。

　　4、Shopify Capital 的增長(zhǎng)繼續(xù)超過 Shopify 的 GMV 增長(zhǎng)

　　在 Shopify Capital 上，管理層透露，自 2016 年推出以來，商家的總資金同比增長(zhǎng) 56%（GMV 增長(zhǎng) 35%），目前累計(jì)資金達(dá)到 27 億美元。資金增長(zhǎng)主要是由商家購(gòu)買庫(kù)存和準(zhǔn)備黑色星期五和網(wǎng)絡(luò)星期一。

　　5、Shopify 繼續(xù)進(jìn)軍品牌賬戶

　　通過其 Shopify Plus 產(chǎn)品，Shopify 為更大的品牌提供服務(wù)，并使具有附加功能的大批量商家能夠通過 Shopify 靈活且經(jīng)濟(jì)高效的平臺(tái)快速移動(dòng)并為其客戶提供服務(wù)。

　　在第三季度，更多的商家加入了 Shopify Plus，除了新加入平臺(tái)的品牌外，還有一系列從標(biāo)準(zhǔn)計(jì)劃升級(jí)的品牌。Shopify 添加到其產(chǎn)品組合中的一些國(guó)際品牌包括法國(guó)美容零售商、歐舒丹和瑞士電腦制造商。

　　6、iOS 隱私更新會(huì)在短期內(nèi)看到一些廣告效果損失

　　SNAP ( LINK ) 和 Facebook ( LINK )等社交媒體公司已經(jīng)看到其廣告定位和衡量能力受到了重大影響，因?yàn)?Apple 最近對(duì)其更新的 iOS 進(jìn)行了隱私更改。Shopify 認(rèn)為，其社交商務(wù)工具允許通過在商家的社交頁(yè)面和視頻以及新的購(gòu)物標(biāo)簽中進(jìn)行發(fā)現(xiàn)，在 Facebook、TikTok 和 Instagram 等平臺(tái)上進(jìn)行有機(jī)發(fā)現(xiàn)。

　　然而，管理層承認(rèn)，在短期內(nèi)，iOS 的變化將對(duì)廣告投資回報(bào)率產(chǎn)生影響，但隨著數(shù)字廣告變得更加昂貴，將推動(dòng)商家以其他方式與買家建立聯(lián)系。Shopify 認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，它希望商家能夠從通過不同的平臺(tái)進(jìn)一步嵌入商業(yè)中受益，并將促使他們使用 Shop 等重定向工具。

　　供應(yīng)鏈影響將影響第四季度的銷售，但將因網(wǎng)絡(luò)星期一的提前而減輕

　　管理層強(qiáng)調(diào)了其商家在供應(yīng)鏈上面臨的壓力，例如不斷增加的物流和勞動(dòng)力成本。Shopify 發(fā)揮著舉足輕重的作用，因?yàn)樗谄脚_(tái)上為超過 100 萬家小企業(yè)提供服務(wù)，并且可以通過其履行、融資和其他服務(wù)以多種方式幫助其商家。

　　從積極的方面來看，Shopify 強(qiáng)調(diào)其服務(wù)的部分業(yè)務(wù)部門的利潤(rùn)率更高，并認(rèn)為一些商家正在很好地緩沖其利潤(rùn)率中的一些成本壓力。此外，預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)星期一將被提前，我們認(rèn)為這將減輕第四季度供應(yīng)鏈中斷造成的大部分收入損失，但將以 2022 年第一季度的收入增長(zhǎng)為代價(jià)。

　　盡管我們的模型反映了最近的不利因素，但前景仍然樂觀

　　預(yù)計(jì) Shopify 將在 2021 年實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)，但增速低于 2020 年。Shopify 強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)者在服務(wù)和線下零售方面的支出以及電子商務(wù)的支出在從其最高份額的占比攀升后繼續(xù)增長(zhǎng)的零售額與 2020 年相比，目前正以正?；皆鲩L(zhǎng)。

　　對(duì)于 2021 財(cái)年，Shopify 認(rèn)為其訂閱解決方案的收入增長(zhǎng)將受到全球更多商家加入該平臺(tái)的推動(dòng)。然而，商家數(shù)量的增長(zhǎng)低于 2020 年創(chuàng)下的紀(jì)錄，但高于 2020 年之前的任何一年。

　　它預(yù)計(jì)其訂閱和商家解決方案收入的增長(zhǎng)率將與 2020 年的 GMV 顯著增長(zhǎng)不同。現(xiàn)有商家和新商家的 GMV 持續(xù)增長(zhǎng)將繼續(xù)推動(dòng)商家解決方案收入增長(zhǎng)。隨著越來越多的商家使用 Shopify 提供的額外付費(fèi)服務(wù)，它也將受益于更大的口袋份額。

　　Shopify 預(yù)計(jì)其 GMV 的增長(zhǎng)速度將明顯快于整個(gè)商業(yè)市場(chǎng)。預(yù)計(jì)線上和線下商業(yè)市場(chǎng)都將受到供應(yīng)鏈中斷的影響，其中大部分將通過預(yù)計(jì)將被提前的網(wǎng)絡(luò)星期一支出來緩解。

　　在第四季度，Shopify 預(yù)計(jì)在扣除第三季度的減損費(fèi)用后，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用將適度加速，因?yàn)樗蛡蛄烁嗟墓こ處熀蜕虡I(yè)人才，并增加了進(jìn)入市場(chǎng)的計(jì)劃和活動(dòng)。Shopify 估計(jì)其 2021 財(cái)年的調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入將更高，盡管成本加速同比增長(zhǎng)。

　　它預(yù)計(jì) 2021 年基于股票的薪酬和相關(guān)工資稅約為 4 億美元，收購(gòu)的無形資產(chǎn)的攤銷約為 2200 萬美元，我們?cè)谖覀兊哪Ｐ椭蟹从沉诉@一點(diǎn)。

　　估值仍然昂貴但合理

　　Shopify 目前以 29 倍的 EV/Rev NTM 倍數(shù)交易，鑒于其在 2022 年的持續(xù)勢(shì)頭，我們認(rèn)為這是合理的。Shopify 在大流行之前的 EV/Rev NTM 倍數(shù)范圍為 15 倍至 27 倍。有關(guān)我們?nèi)绾卧u(píng)價(jià) Shopify 的更詳細(xì)分析，請(qǐng)單擊此處（鏈接）

圖：大流行期間的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，估值倍數(shù)正在調(diào)整

　　我們認(rèn)為 26 倍的 EV/Rev NTM 倍數(shù)對(duì)于 Shopify 來說是合理的，Shopify 對(duì)其業(yè)務(wù)的估值為 1,744 美元，使其當(dāng)前股價(jià)上漲 22%。我們維持對(duì)該股票的“買入”評(píng)級(jí)，并繼續(xù)監(jiān)測(cè)供應(yīng)鏈中斷和 iOS 更新的短期不利因素。

　　結(jié)論：

　　盡管供應(yīng)鏈中斷和 iOS 更新存在短期逆風(fēng)，但 Shopify 的第三季度業(yè)績(jī)顯示，這家電子商務(wù)公司的增長(zhǎng)飛輪仍然完好無損。我們估計(jì) 2022 年的收入增長(zhǎng)將從 2021 年的約 59% 放緩至 35%，其中受益于大流行帶來的順風(fēng)。

　　我們認(rèn)為社交商務(wù)將在未來五年內(nèi)為 Shopify 的收入軌跡提供下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，并看到它的貢獻(xiàn) c。到 2025 年占總收入的 20% 至 30%。

　　估值仍然很高，我們認(rèn)為其 2023 年收入的 26 倍 EV/銷售 NTM 倍數(shù)是合理的（目前為 29 倍），估計(jì)比當(dāng)前水平有 22% 的上漲空間。我們預(yù)計(jì)該股將保持波動(dòng)，但重申我們的“買入”評(píng)級(jí)。