給長期投資者：谷歌云，十年之后價值幾何？

2015年10月，谷歌將上市主體更名為Alphabet，轉(zhuǎn)型為一個龐大的科技集團，押注自動駕駛、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等未來項目。而在此前的2011年，谷歌還押下了一個賭注，這個賭注就是“谷歌云”。時至今日，這個項目已經(jīng)開花結(jié)果。

暫時落后的谷歌云服務(wù)

在所謂的“云大戰(zhàn)”中，谷歌云姍姍來遲，但谷歌云首席執(zhí)行官托馬斯·庫里安（Thomas Kurian）認(rèn)為，這個項目之所以沒能趕上亞馬遜AWS和微軟Azure等競爭對手，原因是其基于人工智能技術(shù)的解決方案是以特定行業(yè)為目標(biāo)的，與其他云服務(wù)相比，反而有著獨一無二的差異化優(yōu)勢。

從最近的數(shù)據(jù)看，庫里安的這種說法不無道理。盡管谷歌云的業(yè)務(wù)自3月初以來由于新冠病毒大流行而受到影響，但也繼續(xù)實現(xiàn)了強勁的營收增長，2020年第一季度營收較上年同期增長52%。

谷歌搜索和廣告業(yè)務(wù)仍是Alphabet的主要收入來源，但YouTube和谷歌云則已經(jīng)成為該公司新的高增長業(yè)務(wù)領(lǐng)域。數(shù)據(jù)服務(wù)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的長期增長趨勢意味著，谷歌云的營收應(yīng)該還會繼續(xù)增長，進而推動其自由現(xiàn)金流增長。

發(fā)力追趕亞馬遜AWS和微軟Azure

近年來，谷歌云的名義增長率已經(jīng)超過亞馬遜AWS和微軟Azure，但谷歌云的營收基數(shù)要低得多。在云服務(wù)市場上，谷歌云僅占9%的份額。不過，谷歌云正在積極進行投資，其資本支出高于亞馬遜AWS和微軟Azure。未來谷歌云有望加速增長，從這兩大競爭對手的手中奪取更多市場份額。

亞馬遜AWS、微軟Azure和谷歌云平臺的市場份額對比

上一季度，盡管新冠病毒大流行導(dǎo)致業(yè)務(wù)中斷，但谷歌云的營收仍舊達到了27.7億美元（年度經(jīng)常性收入為111億美元），同比增長約52%。

庫里安表示，谷歌云業(yè)績表現(xiàn)強勁的直接原因是，“谷歌云平臺”（GCP）面向特定行業(yè)提供基于人工智能技術(shù)的解決方案，而且客戶對谷歌混合云解決方案Anthos的需求也很高。而且，谷歌云平臺的營收增長率也明顯高于GSuite等其他云服務(wù)。谷歌聲稱，谷歌云平臺是市場上增長最快的云服務(wù)提供商。

谷歌云2020年第一季度和2019第一季度營收對比

整體上看，谷歌全公司的營收增長率已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定，2020年第一季度營收的同比增長率僅為13%左右。谷歌管理層表示，新冠疫情和季節(jié)性因素令搜索和廣告收入受到了嚴(yán)重的影響。從貢獻度角度看，谷歌云在谷歌總營收中的占比還只有6.8%。這表明，盡管谷歌云增長迅速，但對谷歌母公司Alphabet來說仍然只是一個很小的業(yè)務(wù)部門。

但放眼未來十年，鑒于全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及由此帶來的云市場長期增長趨勢，谷歌云可能會成為Alphabet內(nèi)部的大贏家。過去兩年，谷歌云的營收從40.5億美元增長了約120%，達到了89.2億美元，復(fù)合年增長率約為48.4%。當(dāng)然，長期來看增速必然會放緩，但在可以預(yù)見的未來，預(yù)計谷歌云仍將受益于全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型而繼續(xù)快速增長。

2017~2019年谷歌云全球營收增長趨勢

谷歌云面臨著巨大的機遇

根據(jù)市場研究公司Gartner的數(shù)據(jù)，到2022年時，全球公共云市場的價值可能將達到3546億美元。

2019年，這個市場的價值為2278億美元，谷歌云所占份額接近1.88%，即43億美元；到2020年，市場整體價值預(yù)計將達2664億美元，谷歌云的份額則料將上升至2.5%，即67億美元。由于谷歌云的增長速度預(yù)計將會高于整體市場，因此未來的份額應(yīng)該會進一步上升。

2018~2022年全球公共云服務(wù)營收預(yù)測

在新冠大流行促使企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速之前，云市場的復(fù)合年增長率預(yù)計將達18%。因此有理由相信，未來十年谷歌云將繼續(xù)快速增長，復(fù)合年增長率可能會達到30%左右。

谷歌云到底值多少錢？

針對谷歌云的實際估值，L.A.Stevens投資公司根據(jù)其自創(chuàng)的估值模型，進行了分析和推演。這個模型作出了以下假設(shè)：

·每股自由現(xiàn)金流：2.93美元

·每股自由現(xiàn)金流增長率：25%

·最終增長率：2%

·將可實現(xiàn)高增長的年數(shù)：10年

·將可保持活力的總年數(shù)：100年

·貼現(xiàn)率：9.8%

按此模型估算，谷歌云的內(nèi)在價值為每股250美元，折合當(dāng)前市值1750億美元。

L.A.Stevens進一步保守假設(shè)，未來十年谷歌云的Price-to-FCF（股價與每股自由現(xiàn)金流之比）倍數(shù)為30倍或35倍，那么基于以上估值模型中的每股自由現(xiàn)金流增長率，十年后谷歌云的內(nèi)在價值將從現(xiàn)在的250美元增長4倍，達到1025美元，復(fù)合年增長率為17.5%。換言之，到2030年時谷歌云的市值將可達到7200億美元左右。

作為對比，截至周二收盤，Alphabet的A類股股價報1446.47美元，公司市值約為9870億美元。L.A.Stevens對谷歌A類股的評級為“買入”，目標(biāo)價為1500美元。

未來道路不會一帆風(fēng)順

但是，谷歌云未來的發(fā)展道路也不會是一帆風(fēng)順的。如果經(jīng)濟持續(xù)低迷，企業(yè)在云服務(wù)方面的預(yù)算就可能受到損害，從而影響到谷歌云的收入。

與此同時，微軟Azure和亞馬遜AWS畢竟還占據(jù)著市場主導(dǎo)地位，未來仍有可能壓制谷歌云的增長和市場份額。

還有一種風(fēng)險則是，倘若云市場的增長趨勢急劇放緩，則可能意味著谷歌云無法實現(xiàn)25%的自由現(xiàn)金流增長。