Q4營(yíng)收超預(yù)期且同比扭虧，Square重拾“明星獨(dú)角獸”光環(huán)？

2月26日，美國(guó)移動(dòng)支付巨頭Square 公布了2019財(cái)年第四季度的財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，該季度內(nèi)產(chǎn)生的凈營(yíng)收為13.13億美元，比上年同期的9.33億美元增41%；凈利潤(rùn)3.91億美元，相比之下上年同期的凈虧損為2800萬美元，實(shí)現(xiàn)同比扭虧。

鑒于Square第四季度業(yè)績(jī)超出華爾街分析師預(yù)期，且2020財(cái)年第一季度業(yè)績(jī)展望也超出預(yù)期，截至目前，其盤后股價(jià)上漲逾6%，展現(xiàn)出了資本市場(chǎng)對(duì)這家成長(zhǎng)型公司的信心。

值得一提的是，作為美國(guó)移動(dòng)支付界炙手可熱的明星公司，Square在步入2020年以來股價(jià)便一路上漲，早些日子股價(jià)已經(jīng)漲超30%，如今這份樂觀的財(cái)報(bào)再一次給了資本市場(chǎng)一劑強(qiáng)心劑。不過，結(jié)合行業(yè)狀況以及Square自身狀況來看，Square也仍然面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)。移動(dòng)支付市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)也已經(jīng)在國(guó)際化的市場(chǎng)上演變開來，未來Square會(huì)否可以依舊保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)？我們從這份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來說起。

盤后股價(jià)漲超4%的背后 

Square的Q4財(cái)報(bào)有何亮點(diǎn)？

財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)營(yíng)收13.13億美元，比上年同期的9.33億美元增長(zhǎng)41%，超出分析師普遍預(yù)期的11.9億美元。其中，基于交易的營(yíng)收為8.32億美元，高于上年同期的6.68億美元；基于訂閱和服務(wù)的營(yíng)收為2.81億美元，高于上年同期的1.94億美元；來自硬件營(yíng)收為2230萬美元，高于上年同期的1820萬美元；比特幣營(yíng)收為1.78億美元，高于上年同期的5240萬美元。

凈利潤(rùn)方面，Square第四季度的凈利潤(rùn)為3.91億美元，相比之下上年同期的凈虧損為2800萬美元;每股攤薄收益為0.83美元，相比之下上年同期的每股攤薄虧損為0.07美元。不計(jì)入某些一次性項(xiàng)目(不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)，Square第四季度調(diào)整后每股攤薄收益為0.23美元，高于上年同期的0.14美元，同樣也高于分析師此前平均預(yù)期的0.21美元。

不過，營(yíng)收超預(yù)期的增長(zhǎng)帶動(dòng)凈利潤(rùn)的波動(dòng)之后，營(yíng)收成本增長(zhǎng)了42%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加了33%。

2019年全年Square的總凈營(yíng)收為47.14億美元，相比之下2018年為32.98億美元。2019年凈利潤(rùn)為3.75億美元，相比之下2018年的凈虧損為3850萬美元;每股攤薄收益為81美元，相比之下2018年的每股攤薄虧損為0.09美元，各部門業(yè)績(jī)的營(yíng)收同樣高出2018年的數(shù)據(jù)。

對(duì)下一個(gè)季度的業(yè)績(jī)展望，Square預(yù)計(jì)2020財(cái)年Q1營(yíng)收將達(dá)13.4億美元至13.6億美元之間，超出分析師普遍預(yù)期的12億美元。每股虧損預(yù)計(jì)將在0.01美元到0.03美元之間; 調(diào)整后每股收益預(yù)計(jì)將在0.16美元到0.18美元之間，其中值為0.17美元，超出預(yù)期的0.16美元。

由于四季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及對(duì)下一季度的業(yè)績(jī)指引均好于預(yù)期，讓其在周三的常規(guī)交易中下跌0.6%的股價(jià)，盤后大幅上漲超6%?？梢姡琒quare本季度的財(cái)報(bào)算的上是一份漂亮的答卷。不過，我們要注意到，Square所處市場(chǎng)環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，盡管賽道空間巨大，但結(jié)合Square自身的一些因素來看，這也會(huì)是阻礙其將來快速發(fā)展一些因素。

主要營(yíng)收來源于美國(guó)

國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇的背后極有可能會(huì)侵蝕其利潤(rùn)

眾所周知，Square的主要營(yíng)收來源于美國(guó)地區(qū)，這很有可能會(huì)是一把雙刃劍。值得肯定的是，絕大部分的

營(yíng)收來自于美國(guó)，說明其在美國(guó)市場(chǎng)獲得了不錯(cuò)的認(rèn)可。不過，美國(guó)市場(chǎng)也并不見得就是一個(gè)溫室。從行業(yè)來看，作為服務(wù)市場(chǎng)的支付進(jìn)入的門檻本就較低，而且

Square的轉(zhuǎn)換成本很難確定。主要的營(yíng)收來源于美國(guó)，從Square本身來講，并沒有提供足夠的多元化來

維持經(jīng)濟(jì)衰退。從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)困難或是顯著放緩時(shí)，對(duì)于依賴美國(guó)市場(chǎng)的Square來講將直接影響其營(yíng)收。要知道，美國(guó)已經(jīng)處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的第十個(gè)年頭，經(jīng)濟(jì)困難的可能性較高。但另一方面的影響，或更值得投資者們關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，業(yè)務(wù)國(guó)際化才能抵御更多的風(fēng)險(xiǎn)，

而這恰恰是Square相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)。雖然Square也在開展一些國(guó)際化業(yè)務(wù)，但卻遠(yuǎn)不及對(duì)手們的聲勢(shì)浩大。隨著國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇， Square在進(jìn)行全球擴(kuò)張時(shí)并不見得有多容易。從最新財(cái)報(bào)中，我們可以看出，雖然營(yíng)收同比增長(zhǎng)了41%，但收入成本增長(zhǎng)了42%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也增加了33%。這意味著，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加大，這些方面的費(fèi)用很有可能還會(huì)拔高。

實(shí)際上，移動(dòng)支付市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已是相當(dāng)激烈。賽道上的參與者眾多，譬如Adyen，Wirecard和PayPal等。

資料顯示，PayPal是最早在互聯(lián)網(wǎng)上工作的在線支付處理器之一，這儼然具備了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外，PayPal更是收購不斷。2015年,PayPal收購美國(guó)跨境支付公司Xoom；2018年,斥資22億美元收購瑞典支付公司iZettle,隨后又以4億美元的價(jià)格收購加拿大支付平臺(tái)Hyperwallet；2020年1月份又收購了一家創(chuàng)業(yè)公司Honey，并在2019年12月宣布正式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。顯然，四季度凈利潤(rùn)達(dá)5億美元的PayPal更加來勢(shì)洶洶。而德國(guó)支付巨頭Wirecard，號(hào)稱"歐洲的支付寶"，已將自己定位為亞洲和歐洲之間的聯(lián)系，并在去年11月正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

從這些角度來看，對(duì)手們的收入比Square的收入更安全。這也從側(cè)面對(duì)Square提出了更多要求，不過Square

要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化仍需面臨多種障礙，比如監(jiān)管文化、用戶習(xí)慣不同等等。未來想要獲得更多市場(chǎng)必將付出更加昂貴的費(fèi)用，而這些成本將對(duì)Square的利潤(rùn)空間進(jìn)行擠壓。

運(yùn)營(yíng)費(fèi)用同比增33% 

產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用占比過高并不是件好事

一直以來，Square的成本和費(fèi)用均慢于營(yíng)收增速，體現(xiàn)了公司的整體管理能力，這或許也是投資者們看中的的主要原因之一。不過， Q4的數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)其營(yíng)收成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也分別達(dá)到了42%和 33%。雖然本季度實(shí)現(xiàn)了同比扭虧為盈，但Q4營(yíng)收成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)也不宜過于樂觀。

在這些支出的費(fèi)用中，Square的產(chǎn)品研發(fā)開支費(fèi)用一直處于高位?；谝苿?dòng)支付市場(chǎng)的大環(huán)境，要想壓低Square的研發(fā)支出成本并不簡(jiǎn)單。2019年Q2正是由于產(chǎn)品開發(fā)和營(yíng)銷費(fèi)用的激增，導(dǎo)致其虧損較大至670萬美元；到了Q3，其產(chǎn)品研發(fā)開支同比增長(zhǎng)28%至7040萬美元，整個(gè)運(yùn)營(yíng)開支同比增23%至1.82億美元。雖然Q4未能找到研發(fā)開支的具體費(fèi)用，但從營(yíng)收成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的不小增幅可以看出，研發(fā)成本依舊是起居高不下的一項(xiàng)費(fèi)用。

當(dāng)然，作為一家科技公司，必要的研發(fā)支出是理所當(dāng)然的。但實(shí)際上也有一個(gè)矛盾在里面，目前幾乎所有的卡將很快支持NFC，有智能手機(jī)或平板電腦就足夠了，這使得Square的硬件并不具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，那么由此產(chǎn)生的高昂成本也就有點(diǎn)尷尬，難免不會(huì)對(duì)其盈利能力造成相應(yīng)影響。

當(dāng)然，Square銷售各種各樣的支付硬件，包括加密狗和獨(dú)立終端，也是為了將商家束縛在其生態(tài)系統(tǒng)中。通過分析，薪資，網(wǎng)頁設(shè)計(jì)，電子商務(wù)和其他服務(wù)擴(kuò)展了該生態(tài)系統(tǒng)，最終企圖將其變成一站式商店，以數(shù)字化業(yè)務(wù)。這種擴(kuò)張會(huì)擴(kuò)大Square的業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)而增加其生態(tài)系統(tǒng)的粘性，Square企圖這樣來提高其較高利潤(rùn)的訂閱和服務(wù)收入，但卻需要更多的創(chuàng)新來吸引用戶。這也就不難理解，Square研發(fā)費(fèi)用拔高的原因了。

另一方面，早前Square主要的服務(wù)對(duì)象是小微商戶，盡管這一目標(biāo)用戶群體數(shù)量龐大，但小微商家的單筆信用卡交易額過低，在總體信用卡交易規(guī)模中的占比也非常小，低規(guī)模的交易金額給Square帶來的利潤(rùn)貢獻(xiàn)非常低。為了改變這一局面，近年來，Square在不斷加大對(duì)中型和大型商戶的獲取。比如相繼推出Square Stand、Square Register等多種美觀的軟硬件收銀工具，試圖取代傳統(tǒng)的收銀系統(tǒng)，以擴(kuò)大在中型商戶中的普及度。但同樣需要面臨傳統(tǒng)零售商、社交平臺(tái)等多方跨界者的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于Square而言，想要擴(kuò)展大型商戶并沒有那么容易，因?yàn)檫@些商戶可能早已被其他支付機(jī)構(gòu)納入麾下。

不過，這卻是Square不得不去做的事情，畢竟，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的支付市場(chǎng)，如若不去創(chuàng)新、不去開發(fā)新產(chǎn)品，將很難在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)地位。那么，在這一背景下，Square研發(fā)費(fèi)用短期內(nèi)仍會(huì)處于高位。

移動(dòng)支付處于"蛋糕不斷做大"的階段

Square將受益幾多？

盡管Square目前面臨著一些大大小小的困境，但我們也看到了Square不斷發(fā)掘商戶需求所作出的一些創(chuàng)新和努力，比如，針對(duì)高端餐廳這種特定類別商戶的需求，Square可以提供送餐等服務(wù)。另外，Square甚至從B端跨入C端支付領(lǐng)域，這種發(fā)展路徑使得Square未來的天花板不斷升高。

而從全球的整個(gè)數(shù)字支付市場(chǎng)來看，處于一個(gè)樂觀的發(fā)展空間。據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù)顯示，全球數(shù)字支付市場(chǎng)在2019年至2025年之間的復(fù)合年增長(zhǎng)率可能達(dá)到17.25億美元。同時(shí)，有樂觀的預(yù)測(cè)表明，在巨大發(fā)展空間的加持下，Square與對(duì)手PayPal，Adyen，ApplePay和其他平臺(tái)之間可能不會(huì)互相影響。換言之，對(duì)Square而言，其具有足夠的時(shí)間取進(jìn)行自我完善。

而據(jù)App Annie的" 2020年移動(dòng)狀態(tài)"報(bào)告顯示，Square的Cash App最初于2013年推出，是去年美國(guó)增長(zhǎng)最快的支付應(yīng)用程序。該公司還將Cash評(píng)為美國(guó)最出色的"突破性"金融應(yīng)用程序，擊敗了銀行支持的Zelle和PayPal的Venmo，后者分別排名第二和第三。

更重要的是，Square已將Cash從對(duì)等支付應(yīng)用程序逐步擴(kuò)展到具有比特幣和免傭金股票交易的成熟的金融科技生態(tài)系統(tǒng)，它還鏈接到物理現(xiàn)金卡，該現(xiàn)金卡可用作常規(guī)借記卡。這意味著，在接下來的幾年內(nèi)，現(xiàn)金的擴(kuò)張以及Square的其他金融科技服務(wù)，比如融資部門Square Capital也將鎖定更多的消費(fèi)者和商人。

四季度，Square共出售了價(jià)值超過1.78億美元的比特幣，較上一季度增長(zhǎng)約20％，同比增長(zhǎng)240％。在2019年的比特幣銷售額超過5.16億美元。雖然與美國(guó)大型的零售加密交易所相比，其銷售額仍然相形見絀，但第四季度在Square對(duì)比特幣需求的激增速度實(shí)際上超過了Coinbase、Gemini和Kraken?？梢?，Square在金融科技市場(chǎng)中開辟的業(yè)務(wù)也為其撐大了想象空間。

不過，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日益發(fā)展，未來Square還需面臨一些宏觀不利因素，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也很有可能還會(huì)變得更加復(fù)雜。雖然它在金融科技市場(chǎng)中也開辟了一個(gè)有利可圖的利基市場(chǎng)，但市場(chǎng)的諸多變數(shù)能否讓其持續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，還需要市場(chǎng)的下一步驗(yàn)證。