后疫情時代，互相較勁的韓國兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭Naver、Kakao紛紛進行跨界投資并購，這一次，他們把目光轉(zhuǎn)至正在全球化的K-POP產(chǎn)業(yè)。

手握藝人IP的韓娛四大社無疑是它們眼中的目標(biāo)。前有Naver力挺HYBE公司（前Big Hit娛樂）開設(shè)的Weverse粉絲社區(qū)“鯨吞”直播平臺V Live，后有Kakao專門成立Kakao Entertainment，分拆Melon Company探索音源版權(quán)外的更多可能，5月底，據(jù)韓國國內(nèi)媒體報道，兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭試圖收購SM娛樂創(chuàng)始人李秀滿手中全部或部分股份，有意思的是，Kakao Entertainment還試圖攜手騰訊討論投資SM娛樂剛剛成立的SM Studio。

自今年5月26日這一重磅消息爆出后， SM旗下上市子公司如SM C&C、SM Life Design、Keyeast股價大漲，母公司也小幅上漲，至本月23日收盤時，市值已達1.3兆韓元，位列HYBE和JYP之后、YG之前，不再是韓娛四大社中的“吊車尾”。

“雖然我們正在同兩家公司進行事業(yè)合作和股權(quán)投資相關(guān)的多方面討論，但至今還沒有確定任何內(nèi)容?！?SM娛樂5月27日對“NAVER、Kakao競購李秀滿股份”報道作出首次公開回應(yīng)，同時他們也表示“未來相關(guān)事項將在1個月內(nèi)另行公示”。

彼時SM娛樂與有力競購方Kakao的談判并不一帆風(fēng)順，經(jīng)過近一個月的深思熟慮與更長時間的艱苦談判，李秀滿似乎已經(jīng)做出選擇。

據(jù)6月17日媒體報道，交易雙方對Kakao正在推進的李秀滿手中SM娛樂舊股出售、雙方子公司股權(quán)互換已經(jīng)達成共識，具體方案和公布日期或?qū)⑴R近。

已經(jīng)度過三十周歲生日的SM娛樂在其“而立之年”有望賣身Kakao，隨之而來的還有JYP娛樂于本月初成為了SM子公司Dear U的第二大股東，這兩件事標(biāo)志著在韓娛四大社內(nèi)部，兩大陣營的對抗局面已正式形成。

這種格局的成型少不了Naver和Kakao這兩個催化劑，有著Kakao支持的SM-JYP將與Naver力挺的HYBE-YG展開激烈競爭，并在這種過程中一同揭開韓娛史上嶄新的競合篇章。

李秀滿的股份轉(zhuǎn)讓

或已成定局

作為SM娛樂的象征，李秀滿不僅是公司的創(chuàng)始人、制作人，還以18.73%的持股比例成為SM娛樂的最大股東（以2021年5月15日公布的季報為準(zhǔn)）。

從結(jié)果來看，李秀滿這幾年出售或試圖出售股票的時間點，幾乎與SM執(zhí)行全球本土化取得階段性成功的時間點完全重合。

李秀滿提出的“韓流本土化三段論”，不僅被SM公司及其粉絲奉為圭臬，也是JYP娛樂等公司一直在參考與借鑒的韓團規(guī)?；圃斓摹跋鄬φ胬怼?。樸振英在2018年的海外投資人會議中提出與現(xiàn)今正在踐行的JYP 2.0，正是這一論斷的“人性美”版本。

李秀滿曾指出，第一階段的韓流只是簡單的輸出文化商品，第二階段的韓流是通過與當(dāng)?shù)毓?、藝人的合作開拓市場渠道，而第三階段也就是現(xiàn)在的新文化技術(shù)階段，是通過建立合資公司等等多種方式將韓流文化技術(shù)以本土化的方式傳入當(dāng)?shù)厥袌?。在這樣的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，SM成立的這些年在韓流全球化領(lǐng)域不斷進階。

作為韓國國內(nèi)首家上市的經(jīng)紀(jì)公司，SM娛樂公司于2000年4月在KOSDAQ完成上市，通過發(fā)行60萬股規(guī)模的新股獲得了72億韓元的新資金，李秀滿在上市前持有的67%股份在IPO后被稀釋至53.5%。這筆資金的募集促進了“韓流本土化第二階段”在日本市場首個產(chǎn)物BoA的誕生。

上市第二年的11月，李秀滿在場內(nèi)分15次共出售6000股（0.2%），這是李秀滿首次在股票市場上拋售。算上當(dāng)年12月9.6萬股的出售，李秀滿在1年內(nèi)共出售了3.22%股份，共獲得了10億韓元的現(xiàn)金。

時間來到2005年，東方神起與BoA在日本市場取得巨大反響，這意味著BoA等的成功并非孤例，通過與當(dāng)?shù)毓镜暮献?，SM看到了推出更多本土化偶像的可能性。伴隨著這種希望，SM公司股價迅速躥升，與公開發(fā)行價相比上漲近3倍，達到3萬韓元。這一年6月，李秀滿持股率降低了6.63%，當(dāng)年11月，又賣掉80萬股，這是他首次出售10%以上比例的股份。此時，李秀滿的持股率下降至33.6%。

2010年11月，經(jīng)過SM合并子公司、與愛貝克斯進行股份整理，李秀滿持股率稀釋至27.75%。

雖然持股率下降到了20%~30%區(qū)間，但他的股票減持動作仍在繼續(xù)，彼時SM娛樂正值全盛期，公司股價持續(xù)走高，市值首次突破1萬億韓元。繼2010年12月賣出50萬股之后，李秀滿又于2012年1月賣出40萬股，通過兩次出售得到255億韓元的回報。當(dāng)時正是少女時代在韓國本土大勢已成及在日本市場所向披靡的時候。

緊接著，在2012年3月股東大會上，隨著SM娛樂決議發(fā)行新股，李秀滿的持股率從21.97%進一步降至20.1%。此后李秀滿的持股率已經(jīng)到了很難稀釋的地步，SM娛樂僅在2016年初接受了阿里巴巴的投資，當(dāng)時阿里巴巴曾經(jīng)想投入更多資金收購10%以上的股份，但SM以擔(dān)心李秀滿股份稀釋導(dǎo)致經(jīng)營權(quán)紛爭風(fēng)險而拒絕，間接造成2017年SM娛樂與SKT的合作，只能止步于兩家公司互相投資對方的核心子公司，SKT并未投資SM娛樂。

如今，隨著去年成績大進步的NCT各隊、今年NCT Dream回歸的勢頭以及初見曙光的NCT Hollywood，SM似乎又到了一個待價而沽的階段。

外界普遍認(rèn)為李秀滿可能進一步套現(xiàn)的原因在于，現(xiàn)在基本可以排除李秀滿親屬方面直接繼承大部分股份的可能性——現(xiàn)SM娛樂公司共同代表李成洙雖是李秀滿內(nèi)侄，但持股率為0.04%，與其他注冊高管沒有太大差異；李秀滿的長子李玄圭現(xiàn)年20多歲，缺少經(jīng)營經(jīng)驗，作為制作人的生涯也非常短暫，很難領(lǐng)導(dǎo)資產(chǎn)總額高達1萬億韓元、事業(yè)多元甚至臃腫的SM。即使李秀滿可以在幕后再為SM娛樂規(guī)劃十年，其親屬接班的可能性也不高。

種種權(quán)衡之下，賣身正在內(nèi)容產(chǎn)業(yè)攻城略地的互聯(lián)網(wǎng)平臺、短期內(nèi)保持影響力就成了可選項。

Naver·Kakao戰(zhàn)火下

KPOP界的“合縱連橫”

就在市場對“李秀滿將出售10%~15%左右股票給兩大互聯(lián)網(wǎng)公司之一”的觀測占上風(fēng)之際，SM幾乎同步宣布其子公司Dear U去年已選定上市承銷商、正在進行上市預(yù)備審查，最早將于今年下半年在KOSDAQ上市。

與SM娛樂關(guān)系良好的JYP娛樂也于本月6日突然公布，出于協(xié)同效應(yīng)與投資收益考慮，JYP娛樂已經(jīng)在5月26日和6月4日分兩次以214.26億韓元獲得了Dear U公司429.5192萬股普通股。Dear U公司估值達到920億韓元。

收購后JYP娛樂對Dear U的持股比例為23.3%，原最大股東SM娛樂的實際持股率下降到了41.91%，組織結(jié)構(gòu)調(diào)整之后現(xiàn)由SM Studio持有。

Dear U是SM娛樂2017年7月成立的子公司，舊名Everysing公司。顧名思義，該公司與李秀滿在2016年1月27日NCT發(fā)布會上提及的部分企劃有關(guān)，在2019年1月收購軟件開發(fā)公司Brinicle之前，Everysing公司一直將“Everysing”APP作為重點，此后才將粉絲社區(qū)平臺Bubble作為主力服務(wù)。

目前公司主要負(fù)責(zé)“Lysn”和“Bubble”等APP的開發(fā)與運營，其中Lysn是 SM娛樂藝人的粉絲社區(qū)，對于其他經(jīng)紀(jì)公司，除WM娛樂的“HELLO!WM”，Dear U會單獨開發(fā)名為“公司名+Bubble”的APP，如戰(zhàn)略投資Dear U的JYP娛樂，其藝人入駐的粉絲社區(qū)名為“JYP bubble”。

截止今年6月中旬，背靠SM娛樂這棵大樹，除了同為四大社的JYP娛樂，Dear U還與FNC娛樂、Jellyfish娛樂、WM娛樂、Play M娛樂、TOP Media、Brand New Music六家中小經(jīng)紀(jì)公司達成合作，為各社開發(fā)單獨的Bubble服務(wù)。

一直處于虧損運營的Dear U在今年第一季度銷售額為89億韓元，營業(yè)利潤為32億韓元，實現(xiàn)了去年總銷售額（130億韓元）的一半以上。運營粉絲社區(qū)的Dear U與管理男團威神V的北京愛思愛夢公司的盈利，令SM娛樂的子公司合計營業(yè)利潤自2016年以來首次實現(xiàn)了赤字轉(zhuǎn)換（31億韓元）。

在JYP娛樂成為Dear U第二大股東后，前者針對日本市場推出的NiziU也已于6月7日正式入駐JYP bubble，該團與SM如今的當(dāng)家男團NCT同為韓流本土化的第三階段產(chǎn)物，但全員均為日本籍（或長居日本），預(yù)計收回投資賺取收益的周期更短。

聯(lián)系到今年下半年YG娛樂當(dāng)家女團將在Weverse粉絲社區(qū)粉墨登場，可以認(rèn)為韓娛四大社已經(jīng)兩兩“歃血為盟”，這種格局的形成又與Naver和Kakao等大企業(yè)進軍KPOP界的刺激密切相關(guān)。

在疫情之初的2020年4月，SM娛樂與Naver合作的線上付費演出平臺Beyond LIVE亮相，不久“Naver將成為SM第二大股東”的消息便傳來，但最終的結(jié)果卻在8月逐漸揭曉——SM娛樂與JYP娛樂成立了合資公司“Beyond LIVE Corporation”，這是雙方的首個合資公司。而Naver也只是對SM娛樂的3家子公司進行了投資，并未像其對YG娛樂的大規(guī)模投資取得第二大股東地位。

Naver是否在當(dāng)時就想入股Dear U抑或者是收購李秀滿股份，尚且不得而知。2021年1月，在完成了與CJ集團6000億韓元的換股后，Naver反身與Big Hit更進一步，于是后者的Weverse遂和V Live合二為一，以投資額來看，Naver認(rèn)為二者合并后的Weverse Company至少價值8000億韓元。

在第二大股東Naver的牽線搭橋下，YG也加速轉(zhuǎn)向Big Hit，雙方通過YG Plus結(jié)盟后還陸續(xù)進行了包括Big Hit投資Naver和YG共建的演出廳、Big Hit與Kiswe等合資公司KBYKLive等后續(xù)綁定。

對于去年合并報表虧損800億韓元、母公司單獨赤字300億韓元的SM娛樂來說，Naver力挺的Naver-HYBE-YG三方同盟無疑是背叛。

隨后迎來的游戲廠商NCsoft以Universe入局“8萬億粉絲市場”以及Kakao成立總管文娛事業(yè)的Kakao Entertainmnet，也讓正在緩步擴大Dear U bubble服務(wù)范圍的SM和缺少粉絲平臺話語權(quán)的JYP坐立難安。

最終，今年6月初，SM也與JYP緊緊相擁、報團取暖了。

至此，在2021年這個炎熱的夏天，KPOP界悄無聲息地進行著以SM、JYP兩大“同盟國”和HYBE、YG兩大“協(xié)約國”兩大陣營的冷戰(zhàn)。

SM與JYP進行“合縱”，專輯、音源發(fā)行等通過SM為第二大股東的SKT子公司Dreamus Company進行，雙方共享粉絲興趣社區(qū)Dear U bubble和演唱會直播平臺Beyond LIVE利益；HYBE與YG則“連橫”，音樂流通、MD等均交由HYBE為第二大股東的YG子公司YG Plus實現(xiàn)，并在Naver、UMG、Kiswe等公司的技術(shù)支持下發(fā)展粉絲平臺Weverse和線上公演平臺VenewLive。

一場好戲，正在上演。

分屬兩大陣營的各線上平臺持續(xù)拉新韓國中小經(jīng)紀(jì)公司、甚至吸引海外音樂人等各個類型的合作方風(fēng)風(fēng)火火入駐，與之相比各自陣營內(nèi)線下事業(yè)聯(lián)合并不引人注目，但大資本永遠(yuǎn)會為未來投資加碼。繼今年1月“HYBE將與Naver和YG娛樂共同出資在京畿道儀征市建設(shè)集制作、直播、公演等功能于一身的演出大廳”之后，3月份還有一則未見于中文互聯(lián)網(wǎng)上的訊息——SM和Kakao均將參與位于光州的韓流文化綜合園區(qū)。

韓國于今年2月底啟動了新冠疫苗接種，韓國政府計劃在9月前至少為3600萬人完成第一針接種、爭取11月實現(xiàn)群體免疫。截至6月15日14時30分，接種第一針的人數(shù)破1300萬，占總?cè)丝诘?5.3%左右。隨著6月中旬政府對演唱會場館防疫守則的放寬，表演現(xiàn)場的人數(shù)限制從原來的不足100人放寬到最多4000人，業(yè)界對演出正?；钠诖絹碓酱螅虼舜笃髽I(yè)與大型企劃公司也進行了相應(yīng)的投入。

因此，兩大陣營正從音樂流通、粉絲社區(qū)、線上付費演唱會、線下公演場館等全方位進行轟轟烈烈的“軍備競賽”。HYBE-YG一方得到了Naver、CJ ENM、UMG等諸多國內(nèi)外公司的大力支持，襯托之下，SM-JYP這邊稍顯弱勢。

在Naver已經(jīng)站定“連橫”派的前提下，好像Kakao與SM的靠近不可避免，不過事情真的會如此順利嗎？Naver去年對SM子公司的投資會影響到Kakao與SM的攜手嗎？而且，我們是不是忘了一件事，HYBE對SM也曾動過收購李秀滿股份的念頭？

SM娛樂與Kakao攜手

步入“后李秀滿時代”

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回溯兩家韓國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)侵入娛樂產(chǎn)業(yè)的過程與特點，可能更好理解Kakao與SM跌宕起伏的談判歷程與可能方案。

Naver以門戶網(wǎng)站與搜索問答起家，通過2015年上線的直播平臺V Live入場KPOP行業(yè)，時值電視時代向移動互聯(lián)網(wǎng)時代的世代轉(zhuǎn)換，中小公司迫切需要曝光途徑。憑借V Live，Naver與諸多公司建立了良好的交情，如Big Hit娛樂、JYP娛樂、RBW娛樂，這也為后續(xù)的深度合作打下了一定基礎(chǔ)。

此后Naver又在2017年和2020年分別對YG娛樂和SM娛樂進行了1000億韓元的投資，并參股RBW娛樂越南子公司。Big Hit娛樂、JYP娛樂、YG娛樂也頗為看重Naver的技術(shù)實力與Meteverse虛擬世界的未來，三者在2020年下半年取得了Naver的捏臉應(yīng)用ZEPETO子公司Naver Z的優(yōu)先股。

靠著Kakao Talk通訊軟件一統(tǒng)韓國移動互聯(lián)網(wǎng)霸主地位的Kakao，進軍KPOP行業(yè)的時間比Naver稍晚一些，其經(jīng)由2016年1月對LOEN娛樂的控股入局，與Naver最顯著的差異就是直接通過Starship娛樂、Edam娛樂、Highup娛樂（最近取得40%股份成為最大股東）等子公司參與韓流音樂市場的競爭，屬于韓娛四大社的潛在競爭公司。

與Naver多多少少都與韓娛四大社有所合作不同，Kakao有著“南韓鵝廠”的趣稱，不難看出其通過Kakao Entertainment的M部門（原Kakao M公司）獨立打通乃至進一步整合韓國音樂與影視兩大娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的野心。這樣一家有著雄心壯志的企業(yè)，至今卻未染手“韓娛四大社”，又面臨著上市壓力，相信其對李秀滿手中SM的股份是極度渴望的。

事實上，Kakao并不是最早與SM娛樂進行接觸的，而且HYBE也不是第一家與李秀滿談不攏的公司。

自去年年末開始，李秀滿就在并未聘請外部投行人士的前提下秘密進行著出售SM娛樂股份的程序。在與騰訊等中國企業(yè)進行了秘密接觸未果之后，李秀滿在年初拒絕了HYBE的提議，原因可能是認(rèn)為在HYBE的體系規(guī)劃中看不到SM的位置與發(fā)展空間。

之后SM開始與Kakao進行了數(shù)次單獨協(xié)商。Kakao收購SM娛樂時的協(xié)同效應(yīng)非常明顯，這是雙方與外界都高度認(rèn)同的。

如果能夠通過收購李秀滿股份獲得SM娛樂公司的經(jīng)營權(quán)，Kakao Entertainment就可以補上短板，利用SM娛樂運營的粉絲平臺DearU Bubble牽制Weverse的獨霸、壓制缺少四大體量公司加入的Universe。不僅如此，Kakao本身擁有韓國第一大音源應(yīng)用Melon，還發(fā)行了諸多中小公司的專輯與音源，今后可以視疫情發(fā)展對音源、粉絲社區(qū)、付費公演等線上服務(wù)進行軟件層面的整合，進一步出擊獲得“虛擬世界”的更多可能性。

但是一直到6月初，數(shù)次協(xié)商都并未讓雙方找到契合點，李秀滿對SM與LIKE企劃維持特殊關(guān)系的堅持與本身Naver在SM的先一步“扎根”也讓Kakao如鯁在喉。

在這輪未能取得一致的協(xié)商中，雙方的主要分歧點在于對SM的企業(yè)價值評判不一，在新聞報道曝光前的5月初，SM娛樂每股尚不足3萬韓元，Kakao方面遂提議以每股4萬韓元的價格進行收購，但遭到了李秀滿的拒絕。（注：SM娛樂股價在相關(guān)報道出來后的5月28日上漲到了4萬5000韓元。）

據(jù)悉，李秀滿方面還提出了在出售SM娛樂公司股份后通過個人公司LIKE企劃等一定程度上繼續(xù)參與娛樂事業(yè)的方案，這也讓Kakao感到為難。

令Kakao苦惱的還有競爭公司Naver與SM娛樂正在展開的種種合作。正如前文所述，去年Naver對SM娛樂的子公司投資了1000億韓元。其中，Naver是SM娛樂日本子公司SM EJ Plus的第二大股東，其持有的30%股份在一定程度上可以介入SM日本事業(yè)決策。而日本市場在SM娛樂的各國收益中比重超過20%，從Kakao的立場來看，即使確保SM娛樂的經(jīng)營權(quán)，在競爭公司Naver的牽制下也很難清算該合約關(guān)系。

與積極進行收購協(xié)商卻收獲煩惱的Kakao相比，Naver的態(tài)度并不積極，也沒有直接表示出收購或投資意向。業(yè)界消息人士明確表示：“雖然傳言Naver也對收購SM娛樂公司的股份感興趣，但事實并非如此。”有評價認(rèn)為Naver和SM兩家公司的感情已經(jīng)出現(xiàn)裂痕，在今年初Naver鞏固了與HYBE-YG同盟戰(zhàn)線后，SM娛樂的脫離正在逐漸明朗化。

Kakao為何最初只給出溢價至4萬韓元的收購價？Naver又為什么沒有邁出實質(zhì)性的一步呢？其實，高銷售和管理費用商業(yè)模式的SM娛樂對Kakao和Naver都是并不輕松的包袱，此前Kakao退出eBay韓國收購戰(zhàn)就有此原因。正因高昂人工費負(fù)擔(dān)而飽受煎熬的Naver也是如此，其今后人力成本上升的趨勢將限制營業(yè)利潤的增幅，因此Naver對大幅收購產(chǎn)生高額費用的公司抱有顧慮。

Naver可以躺平，是因為其盟友HYBE是首個市值破10兆韓元的企劃社，但Kakao只能負(fù)重前行，關(guān)鍵是以怎樣的價格和時機完成舊股買進和換股方案。SM是編入Kakao子公司，還是一步到位編入Kakao Entertainment子公司？Kakao Entertainment與SM娛樂和SM Studio若進行股份交換，換股規(guī)模具體有多少？

實際方案尚未公布，但有一點基本可以確定，很可能在Kakao收購股份后，SM娛樂現(xiàn)有的運營方式在短期內(nèi)也不會改變。有娛樂業(yè)界專家預(yù)測：“Kakao只確保股份，運營由現(xiàn)有經(jīng)營團隊負(fù)責(zé)的方式，將SM娛樂編入Label運營”，“即使出售股份，李秀滿制作人參與SM娛樂所屬歌手的新曲制作等可能性也很高。”

可能的結(jié)果是，一旦交易完成，李秀滿仍將在一段時間內(nèi)替實際支配SM娛樂的Kakao站好SM娛樂 “后李秀滿時代”的第一班崗，并與JYP娛樂、SKT等盟友一道共抗Naver、HYBE和YG娛樂陣營。