詳解“印度版支付寶” Paytm：螞蟻出海的第一顆果實

與螞蟻集團有著千絲萬縷關聯(lián)的 " 印度版支付寶 "Paytm，邁出了上市腳步。

印度證監(jiān)會官網(wǎng)最近披露的 Paytm 招股書顯示，Paytm 擬籌資 1660 億盧比（約 144 億人民幣、22.3 億美元），包括發(fā)行價值 830 億盧比的新股，以及 830 億盧比的銷售要約。

這一規(guī)模 IPO，將使 " 印度版支付寶 " 成為印度的第三大上市公司，僅次于 2010 年上市的國有礦業(yè)公司印度煤炭（Coal India）和 2008 年上市的信實電力（Reliance Power）。

和在中國的同行支付寶一樣，Paytm 在印度擁有廣泛的用戶群體。招股書提到，截至 2021 年 3 月，Paytm 已有 3.33 億注冊用戶，覆蓋 2100 萬商戶——當前印度網(wǎng)民有近 7 億，相當于一半印度網(wǎng)民是 Paytm 用戶。從用戶量來看，Paytm 已經(jīng)成為印度第一、全球第三大電子錢包。

不過與支付寶此前招股書中的亮眼數(shù)據(jù)相比，Paytm 的業(yè)績表現(xiàn)則顯得遜色：成立近 10 年，Paytm 仍未實現(xiàn)盈利。

螞蟻集團間接持股 29.6%，系 Paytm 最大的股東；阿里巴巴間接持股 7.2%，來源：Paytm 招股書

Paytm 股東背景可謂華麗，伯克希爾哈撒韋以及軟銀都在股東之列，螞蟻集團持有該公司近 30% 股份，是其最大股東，阿里巴巴間接持股 7.2%。

事實上從 2015 年左右開始，螞蟻集團就開始在海外布局支付業(yè)務，投資當?shù)刂Ц豆疽詭椭就疗髽I(yè)打造 " 支付寶 "，足跡廣至印度、泰國、孟加拉、韓國、緬甸、巴西等地，印度的 Paytm 是其中第一家邁出上市腳步的企業(yè)。

值得注意的是，Paytm 母公司總共 7 個董事會席位中曾有多達四名阿里系華人董事，都在提交招股書前火速退出了這家印度獨角獸的董事會。

有海外投行人士告訴鈦媒體 APP，通常情況下印度上市公司的單一大股東持股比例不能超過 25%。因此，螞蟻集團很可能需要在 IPO 前和 IPO 過程中減至少 5% 的股份。

坎坷的崛起之路

與支付寶相比，Paytm 成長過程卻要坎坷得多。

一個核心原因是，印度的移動互聯(lián)網(wǎng)基礎設施長期以來堪稱落后。截至 2015 年 4 月，印度能夠使用寬帶服務的人數(shù)也不過 1 億，那時 4G 網(wǎng)絡甚至還未大范圍普及。

據(jù)世界銀行 2016 年的數(shù)據(jù)，當時該國近一半人口沒有銀行賬戶（47%），很多二三線城市連銀行都沒有。在銀行和信用卡普及率極低的背景下，貨到付款是印度網(wǎng)購的主要支付模式。

彼時，印度電商巨頭 Flipkart 在大城市的交易中的 72%，是通過貨到付款完成的，而在二線城市，這一比例更是高達 90%。

在這種背景下，發(fā)展初期的 Paytm 使勁渾身解數(shù)推廣，也難以復制中國式移動支付的成功。比如，2014 年，Paytm 與優(yōu)步（Uber）合作，雖然其知名度獲得提升，但其用戶數(shù)始終不多。截至 2015 年，Paytm 的注冊用戶也不過 2500 萬人。

轉折點發(fā)生印度總理莫迪推出 " 數(shù)字印度 " 計劃之后。莫迪號召國民，" 學習電子經(jīng)濟如何運作，學習使用電子銀行和銀行賬戶的不同方式，學習不同銀行 App 的有效使用，學習如何在無現(xiàn)金的情況下經(jīng)營生意。" 此外，他還表示印度將建立 " 無現(xiàn)金社會 "。

2016 年，莫迪政府宣稱為了 " 打擊腐敗、斷絕恐怖團體資金鏈和假幣流通渠道 "，發(fā)布廢鈔令——宣布廢除民間大多數(shù) 500 及 1000 盧比面額的紙鈔。

廢鈔令生效后，Paytm 就宣布創(chuàng)下單日交易次數(shù)記錄，應用下載量成長超千倍，每人平均交易次數(shù)也暴增。注冊用戶在四個月里就增至 1.22 億。

來源：Paytm 招股書

同一時期，Paytm 收獲了來自阿里巴巴集團及螞蟻集團的連續(xù)兩輪投資，一躍成為該公司第一大股東，當時持股約 40%。

" 二維碼支付 " 也被很快帶到印度。Paytm 在招股書提到，Paytm 是為印度商戶提供二維碼支付的第一家公司。廢鈔令疊加二維碼，讓 Paytm 終于破圈，并且將線下掃碼支付的優(yōu)勢保持至今。到 2018 年，Paytm 用戶達到了 2.5 億。

2021 財年，Paytm 的整體支付交易量占據(jù)約四成份額，錢包支付的市場份額為 65% 至 70%。

難以復制支付寶

Paytm 與支付寶的淵源很早，Paytm 母公司創(chuàng)始人維賈伊曾經(jīng)講述過與馬云的故事：

2009 年，維賈伊創(chuàng)立 Paytm，剛開始這個軟件主要只是用來為手機充值。2011 年，維賈伊聽了一場馬云的演講，受到他所講的支付寶加淘寶的支付場景的啟發(fā)。回到印度后，維賈伊開始在 Paytm 上打造類似的移動購物加線上支付的模式。

2014 年 10 月，阿里上市不久，維賈伊專程來到杭州，見到了馬云、張勇、彭蕾和井賢棟，講述他的普惠金融愿景。阿里正籌劃深入印度金融領域，當時已有 2000 萬用戶的 Paytm 已經(jīng)是印度最大的移動支付平臺。

很快，阿里連續(xù)兩輪投資 Paytm，成為其最大股東。

阿里選擇通過投資的方式出海是可以理解的，與成立 " 中國獨資公司 " 相比，前者獲取相關金融牌照更加方便。

此后，阿里開始 " 手把手 " 地向 Paytm 提供經(jīng)驗指導。業(yè)內(nèi)人士向鈦媒體 APP 表示，阿里都會把 Paytm 的工程師專門接到杭州進行培訓、指導。雙方人員頻繁往返于杭州和德里。Paytm 幾乎全盤采用和借鑒了支付寶的系統(tǒng)、架構和運營經(jīng)驗。

但與支付寶相比，Paytm 有一大先天不足——缺一個淘寶。Paytm 靠 " 充話費 " 起家，移動互聯(lián)網(wǎng)興起后，才開始尋找線下支付場景，但是缺少一個淘寶式的天然線上流量入口。

很快，2017 年 3 月，阿里巴巴領投了 Paytm 旗下新電子商務部門的 2 億美元融資。彼時甚至有市場傳聞，阿里曾考慮完全收購該部門，成立 " 天貓印度站 "。

Paytm 的電商嘗試 "Paytm Mall"，確實是一個類似天貓商城的 B2C 電商平臺，產(chǎn)品覆蓋食品、服飾、家電等。不過，電商市場在印度早已經(jīng)是紅海市場。Paytm 需要面對來勢洶洶的亞馬遜、沃爾瑪?shù)谋镜卮碚?Flipkart，以及信實集團旗下信實零售（Reliance Retail）。

結果來看，印度版天貓發(fā)展也并不順利。2018 財年，Paytm Mall 虧損擴大至 180 億盧比，市場份額卻下降至了 3%。此后，Paytm Mall 開始了對零售業(yè)務的收縮。

在支付主業(yè)，Paytm 的競爭壓力也在加大，對手林立，包括沃爾瑪旗下的 PhonePe、谷歌支付、亞馬遜支付，以及 Facebook 旗下的 WhatsApp Pay 等都在這些階段涌入印度。

根據(jù)印度國家支付公司（NPCI）的數(shù)據(jù)，截止 2021 年 6 月，從交易總額維度來看，沃爾瑪旗下的 PhonePe 在統(tǒng)一支付接口（UPI）生態(tài)系統(tǒng)中的市場份額為 47% ；Google Pay 占比 37.8%；Paytm 的市場份額僅為 7.42% ——印度 UPI（統(tǒng)一支付界面）主要針對大額線上轉賬場景，而 Paytm 的優(yōu)勢場景則僅限線下掃碼支付。

科技研究公司 Counterpoint 分析師表示，五年前，Paytm 幾乎統(tǒng)治了印度，但它現(xiàn)在的業(yè)績卻在下滑?，F(xiàn)在它必須要抓住時機進行 IPO，因為競爭正愈演愈烈，IPO 可能會為它帶來一定的競爭力。

paytm 的營銷投入遠超競品，來源：標普

華爾街投資機構海投全球創(chuàng)始人兼 CEO 王金龍 Jerry 向鈦媒體 APP 表達了類似觀點，" 與支付寶相比，Paytm 的根基太淺、缺少天然流量。之前的燒錢營銷并未能帶來業(yè)績大幅提升，不得不削減營銷投入降低支出，以此減少虧損。"

在他看來，"印度政府正在鼓勵本國科技企業(yè)上市，加之全球流動性泛濫，正是 Paytm 的上市良機，因此它即使業(yè)績下滑也要沖刺上市。"

招股書也證明了這一點，2018 年一季度以來，Paytm 的總收入已連續(xù)三年下滑；2021 財年，營收同比下滑 14.6%；同期歸母凈虧損為 169.6 億盧比，約合 14 億元人民幣，虧損同比卻收窄 40.3%。這正有賴于總費用支出的下滑——近三年以來，Paytm 的營銷及促銷費用正以每年約 60% 的幅度逐年遞減。

面臨獨立成長的挑戰(zhàn)

阿里對于 Paytm 的傾心投入肉眼可見，但伴隨著后者的上市步伐，阿里色彩將不得不逐步淡去。

從 2015 年到 2019 年，螞蟻集團連續(xù) 4 次參與 Paytm 融資，成為其最大股東（持股 29.2%），但受限于印度監(jiān)管，螞蟻集團很可能需要在 IPO 前和 IPO 過程中減至少 5% 的股份。

此外，上市前 Paytm 母公司總共 7 個董事會席位中曾有多達四名華人董事，分別是現(xiàn)任螞蟻集團董事長兼首席執(zhí)行官井賢棟（中國籍）、阿里巴巴企業(yè)融資資深副總裁姚允仁（美國籍）、阿里系公司亞博科技投資及全球戰(zhàn)略總裁程國明（中國籍）和阿里巴巴東南亞與印度戰(zhàn)略投資負責人 Ting Hong Ho。

井賢棟甚至從 2015 年就開始任職，直至 Paytm 準備上市前夕。

招股書披露，以上四人均在提交招股書前火速退出了董事會。

提交招股書前夕，阿里系董事密集退出，來源：Paytm 招股書

與此同時，Paytm 董事會新增成員中僅有一位曾供職螞蟻集團—— " 額外董事（Additional Director）"Douglas Lehman Feagin（美國籍），此前曾擔任螞蟻集團高級副總裁。公開資料顯示， Douglas Feagin 自 2016 年 6 月開始擔任螞蟻集團高級副總裁。在螞蟻集團最新的管理層名單中，Douglas Feagin 已經(jīng)不在其中。

阿里與 Paytm 關系變化的轉折點發(fā)生在 2020 年。當年 5 月，中印兩國間由于一些眾所周知的原因關系緊張，印度政府一度下架了數(shù)十個中國應用（包括支付寶在內(nèi)），同時也對擁有中國背景資本的投資行為進行了諸多限制。印度社會甚至掀起了一輪反華浪潮。

王金龍 Jerry 認為，印度政府很可能私下向 Paytm 臨時規(guī)定了某些隱形上市門檻，比如需要將具有阿里背景的董事全部清除出董事會。

在他看來，此前自身定位戰(zhàn)略投資人的螞蟻集團，將不得不以財務投資者的角色收場了。雖然在財務方面，螞蟻在印度的投資已經(jīng)非常成功，但其出海印度并且投入如此之巨的最初動力，恐怕也不僅僅是為了財務回報。

對于 Paytm 而言，失去董事會席位、股權縮減的阿里系，可能難以維持此前對其的全力投入，" 印度版支付寶 " 需要面臨一次獨立成長的挑戰(zhàn)。

巧合的是，除印度的 Paytm 之外，韓國最大的在線支付公司的 Kakao Pay 目前也處于上市進程中，螞蟻持有其 45% 的股權。根據(jù)其此前遞交的招股說明書，該公司原定于 8 月 12 日在韓國交易所上市，但在 7 月下旬臨時被要求修改招股說明書，具體原因截止目前未公開。